Inditex se descuelga del Ibex pese a sus buenos resultados: ¿qué grieta ha detectado el mercado?

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Inditex se convierte este miércoles en el gran protagonista negativo del Ibex 35 este miércoles. La compañía llega a caer cerca de un4% y toca los 54,30 euros intradía, en una jornada en la que el mercado digiere sus resultados del primer semestre de 2026. Las cuentas muestran crecimiento a todos los niveles y un fuerte comienzo del tercer trimestre, pero también dejan un elemento que preocupa a los inversores: los costes operativos están creciendo por encima de las ventas y comienzan a presionar los márgenes.

Inditex cerró el primer semestre con un beneficio neto de 2.980 millones de euros, un 6,8% más que un año antes, tras elevar sus ventas un 7,6%, hasta 19.755 millones. El margen bruto avanzó un 8,3%, hasta 11.596 millones, mientras que el EBITDA creció un 7,8%, hasta 5.513 millones, y el EBIT aumentó un 7,6%, hasta 3.843 millones.

La fotografía cambia ligeramente cuando se mira al detalle el segundo trimestre. Entre mayo y julio, las ventas alcanzaron los 11.005 millones de euros, por encima de las previsiones, pero el EBITDA se quedó en 2.945 millones, frente a los 2.994 millones esperados por el consenso. El EBIT, de 2.087 millones, también quedó por debajo de los 2.154 millones previstos, mientras que el beneficio neto fue de 1.604 millones frente a los 1.685 millones que esperaba el mercado.

La razón está en la evolución de los gastos. Los costes operativos aumentaron alrededor de un 10% en el trimestre, por encima del crecimiento de los ingresos. Es precisamente esta circunstancia la que centra ahora el debate entre los analistas.

Jefferies ve una oportunidad de compra

La lectura más constructiva llega de Jefferies, que mantiene su recomendación de 'Comprar' y un precio objetivo de 67 euros, un 19% por encima del cierre previo a los resultados.

Para la firma, el segundo trimestre ha sido sólido pese a que el EBIT se situó un 3% por debajo del consenso. El incremento de los gastos operativos, que crecieron un 10,3%, frente al 7,5% esperado, explica buena parte de esta desviación.

Pero Jefferies considera que hay un dato capaz de compensar esta decepción:las ventas a tipo de cambio constante crecieron un 9% entre el 1 de agosto y el 7 de septiembre, frente al 7,2% que estimaba para el conjunto del tercer trimestre. La firma considera especialmente relevante esta evolución porque se produce en un contexto de temperaturas elevadas en Europa, que podrían haber retrasado la demanda de prendas de transición hacia el otoño.

Jefferies también identifica una segunda palanca de crecimiento: el programa de renovación de las tiendas. El banco considera que la mayor inversión destinada a remodelar los establecimientos está empezando a traducirse en una contribución creciente al crecimiento del grupo.

La reiteración de los objetivos de margen bruto y divisas también permite a Jefferies mantener sus estimaciones. La firma ve incluso margen para una expansión de múltiplos, además de la elevada remuneración al accionista.

RBC y Deutsche Bank mantienen el optimismo

También mantiene una visión positiva RBC, que conserva su recomendación de 'Superior al mercado' y un precio objetivo de 63 euros. El banco canadiense considera que los ingresos del segundo trimestre superaron ligeramente sus previsiones gracias al fuerte impulso del negocio. La cara menos positiva está, de nuevo, en el beneficio por acción, que resultó algo decepcionante debido al incremento de los costes. Sin embargo, RBC pone el foco en la evolución reciente de las ventas, que considera muy impresionante.

Una lectura similar llega de Deutsche Bank Research, que mantiene su recomendación de 'Comprar' y un precio objetivo de 60 euros. El analista Adam Cochrane califica el segundo trimestre de "mixto", ya que las sólidas ventas quedaron contrarrestadas por las presiones de costes, que desembocaron en unas cifras de beneficios algo decepcionantes. La valoración de Deutsche Bank pone así el acento en la misma dicotomía que está marcando la reacción bursátil: la fortaleza comercial de Inditex continúa intacta, pero la traslación de ese crecimiento a los beneficios está siendo menor de lo esperado.

Renta 4 pone el foco en el margen

La valoración de Renta 4 se encuentra en un punto más intermedio. La firma considera que los resultados del segundo trimestre estuvieron en línea a nivel operativo, aunque reconoce que el crecimiento de las ventas fue ligeramente mejor de lo esperado.

Los ingresos superaron en un 1% al consenso y en un 2% sus propias previsiones. Sin embargo, el EBITDA quedó un 2% por debajo del mercado, el EBIT también un 2% y el beneficio neto llegó a situarse un 5% por debajo de las estimaciones. La explicación vuelve a estar en los costes operativos, que crecieron un 10% en el trimestre frente a un aumento del 9% de los ingresos.

Renta 4 sí destaca el buen comienzo del tercer trimestre. Las ventas a tipo de cambio constante aumentaron un 9% en las cinco primeras semanas, frente al 7,5% que esperaba la firma.

Destaca, además, que Inditex mantiene intactos sus objetivos para 2026, incluido un crecimiento del espacio bruto en tienda de alrededor del 5%, un impacto negativo de las divisas del 1% sobre las ventas y un margen bruto estable dentro de un rango de +/-50 puntos básicos.

Con todo, Renta 4 adopta una posición más prudente: mantiene 'Mantener' y un precio objetivo de 54 euros.

Bankinter advierte de un cambio en el comportamiento de los costes

Bankinter, por su parte, mantiene una recomendación de 'Comprar', aunque su lectura de las cuentas es también cautelosa. Su precio objetivo se sitúa en 60 euros.

La firma resume el trimestre con una idea: las ventas baten las estimaciones, pero el margen EBIT se deteriora más de lo previsto. Las cifras explican esa lectura. Las ventas alcanzaron los 11.005 millones, frente a los 10.917 millones previstos, mientras que el margen bruto, del 56,7%, estuvo exactamente en línea con el consenso. Sin embargo, el EBITDA se situó en 2.945 millones frente a 2.994 millones esperados y el EBIT alcanzó 2.087 millones frente a los 2.154 millones previstos.

Bankinter pone el foco en que los costes operativos crecen un 10% y vuelven a hacerlo por encima de las ventas. Es el segundo trimestre consecutivo en el que sucede, algo que la entidad considera relevante porque rompe con el comportamiento tradicional de Inditex, que históricamente ha conseguido aumentar sus gastos a un ritmo inferior al de los ingresos.

El banco, no obstante, pone en valor la capacidad de generación de caja: los flujos generados aumentaron un 11%, mientras que el flujo de caja libre prácticamente se duplicó. La caja neta creció un 4%, hasta 10.398 millones.

Bankinter también compara la evolución de Inditex con la de H&M y concluye que el grupo español continúa mostrando una mayor capacidad para capturar demanda. Sin embargo, advierte de que los múltiplos actuales dejan poco margen para decepciones: el PER estimado para 2026 se sitúa en 26,1 veces, por encima de su media histórica de 24,8 veces, mientras que el EV/EBITDA alcanza 13,7 veces frente a 13,5 veces.