El beneficio neto de CaixaBank (48Mn€, vs. 300€ en 1T11) ha esatdo por debajo de las estimaciones de Ahorro Corporación (100Mn€) y del consenso (131n€), desviación que se explica por el hecho de que la entidad ha absorbido la totalidad del impacto del R.D. 02/2012 en 1T12 (se esperaba a lo largo de 1S12).

Destacamos que dicho impacto se ve compensado por una generación de ingresos significativamente superior a lo esperado. Destacamos también la positiva evolución de la mora en el trimestre.

Principales cifras del 1T12:

· M. de Intereses: 883Mn€, +10,2% vs. 1T11 (vs. 860Mn€ ACFe y 869Mn€ consenso). Variación anual en volúmenes: crédito bruto –1,2% (vs. -1,0% ACFe) y depósitos (+1,7% vs. 2,0% ACFe). Spread de clientes: 1,82% (-3p.b. vs. 2T11) Margen financiero en línea con lo esperado (1,28% vs 1,29%. ACFe vs. 1,25% en 4T11) en crecimiento vs. 4T11 gracias a la repreciación de cartera crediticia (rendimiento medio +2 p.b.) y gracias al impacto de la caída del euribor sobre el coste medio de la deuda mayorista (-5 p.b.) así como a los primeros impacto de las subastas a 3 años del BCE. La sorpresa positiva en M. de intereses se debe a que la base de activos totales medios estuvo por encima de lo esperado (c.277.400Mn€ vs c. 273.600Mn€ AFCe) con un margen financiero en línea.

· M. Bruto: 1.672Mn€, +8,3% vs. 1T11 (vs. 1.478Mn€ ACFe y 1.520Mn€ consenso)

· M. Neto: 889Mn€, +25,3% vs. 1T11 (vs. 701Mn€ ACFe y 724Mn€ consenso) gracias al buen comportamiento del M.Bruto y una evolución de los costes operativos en línea con lo esperado (-6,2%)

· Provisiones: -960Mn€ vs.-590Mn€ ACFe debido a la decisión de reconocer en 1T12 la totalidad del impacto del R.D. 02/2012 cuando nosotros y el consenso esperábamos que dicho impacto se distribuyera en 1T12 y 2T12. El impacto del R.D. es de 2.436Mn€, neutralizado por el utilizo integral de las genéricas disponibles (1.835Mn€), lo que lleva a un impacto neto de 601Mn€. En términos recurrentes, la evolución de la calidad de activos fue positiva, con un ratio de mora del 5,25% en moderado crecimiento vs. 4T11 (4,90%) y muy en línea con nuestras estimaciones (5,28%). El ratio de cobertura de los morosos se mantuvo en el 61,0%, algo por encima del 60,1% de 4T11 debido al hecho de que las provisiones adicionales para cumplir el R.D. 02/2012 superaron en 601Mn€ el importe de la liberación de genéricas.

· Beneficio neto: 48Mn€, -84,0 % vs. 1T11 (vs.100Mn€ ACFe y 131Mn€ consenso). El BNA refleja plusvalías de 74Mn€ procedentes de la venta del negocio de banca depositaria a CECA.

· Capital: 12,4%. Supone una destrucción de -1p.b. debido al reconocimiento del impacto del canje de preferentes por convertibles y deuda subordinada que tiene un impacto negativo (-50 p.b. ACFe) en core capital debido a que las deducciones a nivel de tier I se llevan a core capital dado que tras la recompra la entidad ya no dispone de deuda tier I. Dicho impacto fue compensado por la contracción del riesgo (los APR caen un -1,9% vs. 4T11).

· Resultados positivos ya que Caixabank neutraliza en 1T12 la totalidad del impacto del R.D. 02/2012 gracias a la fuerte generación de ingresos y la disponibilidad de provisiones genéricas, lo que permitió mantener un BNA ligeramente positivo.

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