Mayor crecimiento (en principio), mayores riesgos (probablemente).

http://www.imf.org/external/spanish/pubs/ft/gfsr/2015/01/pdf/execsums.pdf

Por un lado, la combinación de condiciones financieras laxas y caída del precio del crudo serán la base para un mayor crecimiento mundial este año y el próximo liderada (esta revisión al alza) por las economías desarrolladas.

Pero, por otra parte, los riesgos financieros en el escenario anterior han rotado y en general son ahora mayores. De hecho, el foco de atención ha pasado de los países desarrollados a los emergentes; de los bancos a los riesgos de liquidez del mercado, considerando los diferentes agentes que en él intervienen.

Factores a considerar para valorar estos riesgos:

1. El creciente apalancamiento y la búsqueda de rentabilidades sigue presionando al alza el precio de muchos activos financieros....la caída de los tipos de interés de largo plazo genera desafíos importantes para las compañías de seguros, especialmente en Europa
a. El sector seguros europeo cuenta con una cartera de 4.4 tr. EUR
b. Las pruebas de resistencia del sector muestran que el 24 % de las compañías podrían no cumplir los requisitos de capital de solvencia en un escenario prolongado de tipos bajos
c. Los elevados niveles de deuda, privada y pública, suponen un riesgo para la sostenibilidad de la recuperación y también para la estabilidad financiera
d. Y todo lo anterior en un entorno donde, lo normal, es que se inicie la normalización de tipos al alza en USA

2. Los países emergentes exportadores de energía y otras materias primas han recibido un importante shock con el desplome de los precios. Y las compañías de estos países sesgados a estas exportaciones suponen más de la tercera parte de los emisores de papel de estos países desde el inicio de la Crisis
a. Historicamente los escenarios de tipos de interés del USD al alza han sido consistentes con ajustes de carteras donde la inversión en países emergentes se acaba resintiendo
b. El efecto anterior podría multiplicarse si crece la desconfianza sobre la solvencia de las compañías en países emergentes
c. Además de todo lo anterior, debemos también valorar los potenciales excesos y sobrevaloraciones en algunos segmentos de estos mercados....como sería el inmobiliario en China

3. La subida del USD (depreción de las monedas) ha incrementado la presión sobre las empresas con elevada deuda, en USD. La cuestión de fondo es si este escenario supone un caldo de cultivo propicio para una fuerte inestabilidad de los mercados de capitales, tal como vimos dos años atrás
a. El miedo refleja desconfianza, un sentimiento racional

4. La inestabilidad en el mercado de divisas es un indicador de la escasa liquidez, aumentando los riesgos de mercado de liquidez y contrapartida

¿Cómo combatir todos estos riesgos? ¿de verdad no lo saben?

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España