Ayer Constancio se mostró un tanto defraudado porque el mercado no acabó de entender el cambio en la concreción del forward guidance, al considerar que ahora se enfocará especialmente en el slack económico.
Coeure también ha dicho hoy que el riesgo de deflación debe ser valorado, considerando quizas la necesidad de mayor liquidez para abortarlo. Pero, no en este momento.
Por último, Praet también ha hecho una mención a la existencia de medidas no estándar que pueden ser utilizadas en el futuro si fuera necesario para lograr el mandato de estabilidad financiera. No, no se dan las condiciones ahora.

Como ven, desde el ECB el esfuerzo es evidente para mejorar la "lectura" que dejo un tono más neutral de lo previsto en la conferencia de la semana pasada de Draghi. Pero, al final, el mensaje no es tan diferente: ¿qué es necesario para que el ECB tome nuevas medidas? ¿una desgracia en los mercados? ¿económica? Naturalmente, en ambos casos acentuándo el riesgo de deflación.

Hoy vemos un movimiento de sell-off en los activos de riesgo, deuda periférica incluida.
El diferencial bono-bund 10 años repunta hasta 173 p.b.
La rentabilidad del bono sube ligeramente hasta 3.32 %.
¿cds?
::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS):::::::::                                                      5Y (3/19)             10Y        5/10's                             ITALY         137/140   +2     188.5/200.5   53/59                              SPAIN       112.5/115.5 +2.5   161.5/175.5   52/58                              PORTUGAL      213/223   +8     267.5/297.5   55/65                              IRELAND        82/89    +2     105.5/145.5   30/50                                                                                                              BELGIUM        41/45    0         81/91      39/47                              FRANCE         49/51    +0.5      99/105     49/55                              AUSTRIA        40/45    +1      71.5/81.5    30/38                              UK             22/26    0         47/57      25/31                              GERMANY        23/25    0       48.5/54.5    23/31

Y es que como si de un juego de dominó se tratara,  las piezas que se han ido colocando con tanto esfuerzo se vuelven a descolocar con suma rapidez. ¿Otro ejemplo? Las tensiones en las economías y mercados emergentes con su potencial coste en el balance de la banca europea. Realmente de la banca mundial. Ayer alertó sobre ello la OCDE. ¿Y qué pueden hacer los bancos para intentar reducir o amortiguar este riesgo? Aquí deben pensar que, sea cuál sea la respuesta, no pasa por una mejora de las condiciones de crédito.

Esta advertencia desde la OCDE casi coincide en el tiempo con la advertencia del BIS sobre el riesgo precisamente de cambiar el forward guidance de los bancos centrales. El riesgo de un cambio radical, que obligue a pensar en tipos de interés al alza antes de lo esperado. O que, todo lo contrario, lleve a un deterioro en la credibilidad de los bancos centrales .
A este riesgo precisamente se tendrá que enfrentar la Fed en la reunión de final de mes si, como todo apunta, prioriza un cambio en el forward guidance de tipos al alza antes de lo esperado pero no de forma inmediata. Y, ¿sobre qué apoyar el giro? ¿también sobre el slack de la economía? Esto es lo que hizo el Gobernador del BOE con un éxito desigual. De hecho, ayer Carney volvió a alertar sobre el fuerte crecimiento de la economía británica. Uno de los mayores, sino el mayor, del G7.

Pero, mientras pensamos en todo esto seguimos viendo un comportamiento hasta complaciente en la deuda benchmark.
Ayer la subasta de 3 años ha tenido una enorme demanda, con tipos marginales en 0.8 % hasta los 30 bn.$ adjudicados.
Y esto que PIMCO ha anunciado que ha reducido la proporción de treasuries en su fondo hasta un 43 % en febrero desde el 46 % en enero. Ahora bien, si entiendo bien la argumentación sobre el final del Taper me resulta mucho más confusa su conexión con la Crisis en Ucrania.

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España