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En un entorno de tipos de interés a largo plazo más elevados y curvas de tipos más pronunciadas, ¿qué está cambiando en la construcción de las carteras de los fondos a vencimiento?
Llevamos bastante tiempo anticipando un entorno de mayor pendiente de la curva de tipos. Por eso, nuestra principal regla es mantener una duración corta para tratar de limitar la sensibilidad a la volatilidad y a los movimientos de los tipos de interés.
¿Qué está cambiando? La construcción de las carteras de los fondos a vencimiento mantiene la duración en el tramo corto, en torno a dos o tres años. Esto puede permitir a las carteras acceder a las oportunidades que surgen en el mercado primario, con nuevas emisiones y bonos que se espera que ofrezcan cupones y rentabilidades más elevados. Además, cuando los tipos de interés suben, la selección de activos adquiere una importancia fundamental. Es esencial analizar la calidad del crédito en el que se invierte y mantener un fuerte enfoque en la selección de crédito en un entorno de tipos de interés más elevados.
Tikehau 2027 se acerca ya a su vencimiento. ¿Cómo afecta esta fase final a la gestión del fondo?
Los fondos a vencimiento se estructuraron originalmente para invertir en emisiones con grado de inversión cuyo vencimiento coincidiera con el del fondo. De esta forma, se compran bonos con el mismo vencimiento que el fondo y se mantienen hasta su vencimiento, tratando de beneficiarse del efecto de convergencia hacia el valor nominal, ya que los bonos se reembolsan al 100% en su vencimiento. Con los fondos a vencimiento que invierten en bonos High Yield es algo diferente, porque estos bonos no suelen llegar a vencimiento, sino que normalmente se refinancian antes. Por eso, es necesario aplicar un enfoque diferente. En lugar de comprar bonos simplemente en función de su vencimiento, pensamos que es más adecuado adoptar una gestión activa basada en la fecha de refinanciación de los bonos.
En el caso de Tikehau 2027, que ya está cerca de vencimiento, la gestión ha cambiado. Después de haber sido un fondo con una beta elevada, una gestión activa y una alta rotación de la cartera, ahora se ha convertido en un fondo High Yield de corta duración, que puede ser menos sensible al mercado y con menor potencial de rentabilidad. La gestión del fondo ha pasado, por tanto, de un enfoque muy activo, con una beta elevada y un mayor potencial de rentabilidad, pero también un mayor potencial de caída, a otro más orientado al corto plazo y a mantener las posiciones, con una duración más corta y menor sensibilidad. Teniendo en cuenta que probablemente se fusionará con Tikehau 2031 más pronto que tarde.
Con Tikehau 2029 todavía a varios años de su vencimiento, ¿dónde están encontrando actualmente las principales oportunidades en el mercado de crédito?
Tikehau 2029 es un fondo a vencimiento Investment Grade. Es, por tanto, un fondo a vencimiento tradicional, basado en una estrategia de buy and hold, con únicamente emisores Investment Grade en cartera. La estructura del fondo y los bonos que tenemos en cartera no han cambiado desde su lanzamiento. Mantenemos los bonos de la cartera hasta su vencimiento, de acuerdo con la estrategia de inversión del fondo, sujeto a una gestión activa cuando proceda y a los términos establecidos en la documentación del fondo.
Por tanto, no tenemos que buscar nuevas oportunidades. Las oportunidades se incorporaron al fondo en el momento de su lanzamiento y ahora simplemente mantenemos esas inversiones hasta el vencimiento del fondo. En nuestra opinión, es un producto sencillo, transparente y en gran medida predecible, en el sentido de que la rentabilidad obtenida al final del fondo dependerá de la rentabilidad observada actualmente, sujeta, en particular, al impago del emisor, al reembolso anticipado y a cambios en las condiciones de mercado. Además, los impagos dentro del fondo se tienen en cuenta como parte del proceso de inversión, aunque no pueden excluirse, y las inversiones están estructuradas para llegar al vencimiento del fondo.
Tikehau 2031 tiene un horizonte de inversión más largo. ¿Qué ventajas ofrece actualmente ese mayor plazo a la hora de construir la cartera?
Tikehau 2031 es nuestro fondo a vencimiento High Yield más reciente y el sucesor de Tikehau 2027. Por tanto, es lo que era Tikehau 2027 hace cuatro o cinco años, cuando lo lanzamos. Es un fondo de gestión activa y con una mayor rotación de cartera, en el que buscamos oportunidades tanto en el mercado primario como en el secundario. Además, las inversiones no se basan únicamente en el vencimiento final de los bonos, sino también en su fecha de refinanciación. Tratamos de identificar valor para nuestros inversores invirtiendo allí donde encontramos oportunidades en el mercado, independientemente del vencimiento. Por eso, aunque se trate de Tikehau 2031, podemos incluir en la cartera un bono con vencimiento en 2028 si consideramos que ofrece valor. También podemos incorporar bonos con vencimientos más largos.
En el entorno actual, consideramos que una de las principales ventajas de un fondo con un horizonte más largo es su capacidad para aprovechar las oportunidades en el mercado primario. Con unos tipos de interés más elevados, los emisores que quieren emitir nuevos bonos en el mercado tienen que hacerlo bajo el nuevo régimen de tipos. Esto se traduce generalmente en cupones más elevados en las nuevas emisiones. Gracias a su mayor plazo, Tikehau 2031 está posicionado para acceder a estas operaciones en el mercado primario y puede favorecer el potencial de carry de la cartera.
En un entorno en el que la selectividad tanto entre emisores como entre sectores adquiere una importancia especial, ¿qué factores tienen en cuenta a la hora de gestionar el riesgo de crédito?
Consideramos que el mercado de crédito es muy diferente de la renta variable. No nos interesa tanto el potencial de crecimiento. En crédito, generalmente nos centramos en modelos de negocio resilientes y en la capacidad de atender el servicio de la deuda. Un crecimiento de los ingresos de un solo dígito es suficiente, siempre que la compañía sea resiliente a lo largo del ciclo. Buscamos empresas líderes en sus mercados, capaces de generar caja, proteger sus márgenes, mantener poder de fijación de precios, reducir su endeudamiento y contar con una buena cobertura de intereses. Lo importante es que puedan pagar los intereses de su deuda y tengan capacidad para hacer frente al principal cuando llegue el vencimiento.
En el entorno actual, el contexto está marcado por Estados Unidos, la energía, la inflación y unos tipos de interés más elevados, lo que está generando mucha volatilidad. Si esta situación se prolonga demasiado, las preocupaciones sobre los fundamentales podrían acabar afectando a los márgenes. En este contexto, podemos evitar sectores que sean muy intensivos en energía o compañías demasiado expuestas al comercio internacional, dada la guerra arancelaria. También podemos reducir la exposición a sectores especialmente sensibles a una ralentización de la economía. Esto nos permite tratar de gestionar la volatilidad de la cartera, teniendo en cuenta el valor que ofrece cada inversión.
En comparación con 2023 y 2024, estamos observando una mayor dispersión entre compañías. Ese periodo fue, en general, favorable para el crédito, ya que el estrechamiento de los diferenciales y la bajada de los tipos de interés crearon unas condiciones más favorables para las rentabilidades. En 2025, las rentabilidades en los mercados de crédito estuvieron impulsadas en gran medida por el carry, ya que el impacto de las políticas sobre los diferenciales y los tipos de interés se compensó en buena medida. Ahora estamos observando un aumento de la dispersión. Una compañía puede presentar buenos resultados y mejorar sus previsiones, y su bono puede subir entre uno y dos puntos. Por el contrario, una empresa que decepcione con sus resultados o rebaje sus previsiones puede ver cómo el precio de sus bonos cae entre 10 y 15 puntos. Por eso, la sostenibilidad de los balances de las compañías que necesitan refinanciarse es fundamental. En un entorno en el que los costes de financiación son más elevados, es necesario analizar hasta qué punto son sostenibles los niveles de endeudamiento de cada empresa.
Todo ello hace que la selección de crédito sea especialmente importante. Contamos con 20 analistas de crédito (a junio de 2026) y un modelo de evaluación interno que nos permite realizar una selección de bonos basada en el análisis fundamental.
Hay emisores sólidos incluso dentro de los sectores que pueden presentar mayores dificultades. También hay compañías que están funcionando bien en sectores más cíclicos. Por eso, no se trata únicamente de excluir sectores, sino de identificar dentro de cada uno de ellos los emisores con los mejores fundamentales. Si el objetivo es reducir la volatilidad de la cartera, se puede limitar la exposición a sectores como el químico, automovilístico, construcción o packaging. Al mismo tiempo, sectores como banca, telecomunicaciones o salud presentan características bastante resilientes. En cualquier caso, aplicamos una regla sencilla en crédito: cuanto más resiliente sea el negocio, mejor.
¿Qué papel pueden desempeñar conjuntamente Tikehau 2027, Tikehau 2029 y Tikehau 2031 dentro de una cartera de renta fija con distintos horizontes de inversión?
Un fondo a vencimiento es solo un vehículo. Lo importante es la exposición al crédito, que puede desempeñar un papel importante dentro de una asignación. En nuestra opinión, los fondos de crédito ofrecen actualmente rentabilidades atractivas. Con la subida de los tipos de interés, las rentabilidades de los bonos High Yield han aumentado, lo que puede potenciar el efecto de capitalización para los inversores. Además, los fundamentales pueden proporcionar un respaldo sólido. Como se ha mencionado, si se evitan determinados sectores, se puede reducir la volatilidad.
En conjunto, la tasa de impago del mercado High Yield es relativamente baja, en torno al 2,5% (CreditSights, ICE Data Indices, datos a 30/04/2026). Además, tras la última temporada de resultados, observamos que los niveles de apalancamiento, márgenes, cobertura de intereses y generación de caja se mantienen en niveles históricamente saludables. Por tanto, en nuestra opinión, el mercado de crédito presenta actualmente unos fundamentales favorables y también un contexto técnico actualmente favorable, ya que hay mucho dinero buscando invertir en esta clase de activo. Al mismo tiempo, el mercado primario está activo, aunque la mayoría de las nuevas emisiones están destinadas a refinanciaciones y no a captar dinero nuevo. Esto genera un desequilibrio entre el dinero que busca invertir en bonos y la cantidad de bonos disponibles en el mercado. El resultado es un respaldo para los precios en el mercado secundario y una menor volatilidad general de esta clase de activo. Además, los fondos a vencimiento han tenido éxito en los últimos años y la mayoría se gestionan mediante una estrategia buy and hold. Esto significa que no suelen vender sus bonos cuando el mercado se vuelve más complicado, lo que también contribuye a reducir la volatilidad.
En cuanto a los distintos fondos, Tikehau 2031, nuestro fondo a vencimiento High Yield más reciente, presenta un perfil con mayor potencial de rentabilidad, pero también con mayor potencial de caída y un mayor riesgo de crédito. Ofrece carry y permite aprovechar las oportunidades del mercado primario mencionadas anteriormente, ya que el entorno de tipos de interés más elevados se traduce en nuevas emisiones con cupones esperados más elevados.
Tikehau 2029 es un fondo Investment Grade. El riesgo de impago de un emisor es bajo, pero no es cero, y también puede utilizarse como alternativa para la gestión de liquidez, con la expectativa de que cualquier caída se recupere mediante el efecto de convergencia hacia el valor nominal a medida que los bonos se acercan a su vencimiento.
Por último, Tikehau 2027 es un fondo a vencimiento High Yield que se acerca a su vencimiento y probablemente será absorbido más pronto que tarde. Como fondo High Yield de corta duración, puede utilizarse como alternativa para la gestión de liquidez, aunque no es un fondo del mercado monetario. Sigue siendo un fondo de crédito y, por tanto, tiene riesgo de crédito, aunque, al invertir durante un periodo corto, la exposición a los movimientos de los tipos de interés debería ser muy limitada.
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