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Los bancos han mostrado una fortaleza significativa durante los últimos cinco años y, en nuestra opinión, esta tendencia sigue mejorando, siempre que no entremos en un entorno recesivo. Hoy, sin embargo, la historia vuelve a ser cada vez más selectiva, ya que ahora hay que ir más allá de una apuesta amplia sobre el conjunto del sector, para pasar a identificar dónde los fundamentales siguen respaldando la oportunidad de inversión.
En este contexto, estamos convencidos de que los bancos de la eurozona destacan actualmente. Forman parte de la narrativa de reentrada selectiva en Europa y ya no son simplemente una operación de valor. Se sitúan en la intersección de tres elementos clave: fortaleza de capital, resiliencia de beneficios y una remuneración al accionista que sigue siendo bastante elevada, en un entorno en el que los tipos continúan ofreciendo apoyo.
El sector ha vuelto a máximos y, para nosotros, esta tendencia puede continuar durante los próximos meses. Pero el punto clave es que no se trata solo de una historia de valoración. Una gran parte de la mejora del comportamiento del sector también se ha producido gracias a unos fundamentales más sólidos y a una mejora de los beneficios.
Banco Santander constituye un buen ejemplo de esta tesis dentro del mercado español. La evolución de sus beneficios esperados durante los últimos cinco años muestra que se han multiplicado por más de tres. Por tanto, el caso de Santander no responde únicamente a una mejora de múltiplos o de valoración, sino también a una historia de crecimiento de beneficios.
Los resultados del banco han avanzado de forma sostenida durante los últimos tres a cinco años y, en nuestra opinión, todavía existe margen para que esta dinámica continúe en los próximos ejercicios. En este sentido, Santander ilustra por qué seguimos viendo valor en determinados bancos europeos: no solo por valoración, sino por la combinación de fortaleza de capital, resiliencia de beneficios, remuneración al accionista y capacidad para seguir generando crecimiento de resultados.
Dentro de Europa, la calidad sigue siendo un área de inversión interesante, aunque no todas las oportunidades dentro de este segmento responden a las mismas dinámicas. Lujo y banca son dos historias distintas. El lujo es una historia de calidad, pero también mucho más cíclica y vinculada a la evolución del euro frente al dólar. Los bancos, en cambio, están hoy más anclados en la economía europea.
A ello se suma el impacto de la automatización impulsada por la IA y de la optimización de datos, que están reduciendo de forma estructural las bases de costes de los bancos de la eurozona, mejorando el apalancamiento operativo y la rentabilidad. Al mismo tiempo, una nueva ola de consolidación —especialmente en mercados fragmentados como Italia— está generando eficiencias de escala y una mayor disciplina en precios. En conjunto, estas dinámicas deberían respaldar una mejora sostenida de la rentabilidad sobre recursos propios del sector.
