En Estrategias de Inversión prestamos especial atención al MaB, mercado entre el continuo y el capital riesgo que da acceso a los mercados de capitales a las PYMES españolas. En este mercado, inaccesible para los inversores institucionales por la reducida liquidez, sin analizar por los brokers existen enormes oportunidades para los inversores particulares. Voztelecom lleva cotizando 2 años y la hemos analizado en el pasado especial sectorial. Ha sido noticia al refinanciar deuda. Actualizamos análisis. 

VozTelecom es la compañía especialista en comunicaciones cloud y líder en telefonía IP dentro del segmento de la pequeña y mediana empresa en España. Desde su nacimiento en 2003, ha liderado la migración de los sistemas de telefonía y comunicaciones hacia el “Cloud” en nuestro país, ofreciendo sus servicios a través de un canal de distribución especializado y presente en todo el territorio nacional. La misión de VozTelecom es ser el proveedor de servicios TIC en la nube líder en España para la pequeña y mediana empresa, proporcionándoles herramientas que les ayuden a ser más eficientes y competitivas. La oferta de VozTelecom es un servicio convergente de telecomunicaciones, dirigido exclusivamente a la pequeña y mediana empresa. La idea de la compañía es sustituir la amplia diversificación de servicios telefónicos –banda ancha, teléfono, móvil–en una única centraleta virtual. Básicamente, Voz Telecom integra en la nube la telefonía fija y móvil con el puesto de trabajo. Tiene cobertura nacional con un extenso canal de distribución y con una red de Puntos de Servicio especializados y en crecimiento. La empresa tiene una filial en Marruecos y otra en Mejico (40% del capital) y desde julio de 2016 cotiza en el MaB y capitaliza 8,89 millones de € con excelente accionariado financiero como Inveready e ICF Capital. 150 empleados y más de 5.000 clientes. El presente año 2018 lleva una rentabilidad YTD del 1,54%. En 2017 facturó 9,71 millones de € (creciendo interanualmente al 5,6%), un EBITDA de 0,25 millones de € y pérdidas a nivel neto de -1,46 millones de €, por debajo del guidance inicial de la empresa. Estos resultados por debajo del guidance obedecen a la dificultad inicial de monetizar la fuerte inversión comercial y la maduración del sector.

 

A pesar de la ralentización del crecimiento, seguimos creyendo que VozTelecom tiene potencial de crecimiento y de rentabilidad. El sector de las telecos general es muy maduro (aún más con la reciente consolidación Vodafone-ONO; Orange-Jazztel) pero Voz se centra en un nicho de PYMES donde Telefónica domina el mercado pero aún está poco penetrado en España (comunicaciones en la nube) con un 4% y existen consultoras que estiman que en 2021 podría alcanzar un 15%. La evolución operativa este año es positiva, creciendo en el 1T al 8,4% a nivel de ingresos y recuperando rentabilidad. La empresa espera breakeven a nivel neto (beneficios) en 2019, ha reestructurado la deuda con mayor plazo y un coste del 3% para acometer su plan de negocio hasta 2022.

 

Valoro su equity por comparables con el mercado (EV/Sales medio de 1,8x), su Enterprise Value valdría 22,42 millones con las ventas proyectadas a 2019 y restando su deuda su equity valdría 16,3 millones de €, muy superior al valor en bolsa actual por lo que mantengo la recomendación positiva pero el perfil de riesgo de la empresa ha aumentado considerablemente al no cumplir el guidance, agudizar las pérdidas a nivel neto y emisión de bonos convertibles dilutivos de los accionistas para adquisiciones de compañías, con el riesgo de integración que conlleva a pesar del buen management de la empresa y posibles sinergias.

Valoración: positiva, elevado riesgo