Con los eventos geopolitícos en ciernes ¿Crees que los inversores deberían empezar a incorporarlo como un factor estructural en sus carteras o sigue siendo algo imposible de anticipar y, por tanto, mejor ignorarlo?
Los eventos geopolíticos, en general, son muy difíciles de predecir, tanto en su comienzo, en su duración y en su finalización, como estamos viendo en estos últimos días; con lo cual, creemos que la asignación estratégica de largo plazo de activos sigue siendo clave para los inversores.
Lo que sí está claro es que con las turbulencias del mercado poder acceder a través de ETFs de manera táctica, tiene mucho valor. Días como el “Día de la Liberación", el año pasado donde el SP500 tuvo movimientos intradiarios de más del 10% o como este lunes pasado el petróleo que tuvo un rango de cotización de casi 40 dólares, el ETF es una herramienta táctica excelente para poder navegar.
Dicho lo dicho, en el largo plazo, casi el 90% de la rentabilidad se debe al asset allocation y a estar invertido.
Un conflicto en Oriente Medio puede volver a presionar la inflación vía energía. ¿Podría esto retrasar las bajadas de tipos y afectar a la rentabilidad esperada de los ETF de renta variable?
Hemos visto que en este conflicto que lleva menos de dos semanas han ocurrido varias cosas que son novedosas.
Si miramos el precio del crudo, asistimos a la mayor subida semanal desde los años 80, con más de un 35% de subida en la primera semana, esto sin tener en cuenta el pasado lunes donde el crudo llegó a tocar los 120 dólares el barril. Es normal que haya un impacto en el corto plazo sobre las expectativas de inflación, pero lo que va a determinar el impacto duradero sobre los precios realmente es la duración del conflicto y de cuánto se puede alargar en el tiempo. Si se alarga en el tiempo, definitivamente podremos empezar a ver que los fundamentales de las compañías pueden verse afectados y por lo tanto el retorno esperado puede ser inferior al que se esperaba hace solo dos semanas, pero seguimos estando constructivos en renta variable a la espera de que haya nuevos acontecimientos.
En cuanto a los tipos de interés, para ver la violencia del movimiento en el mercado, en solo una semana, el 27 de febrero, había unas expectativas en el mercado de dos bajadas de tipos en Estados Unidos, mientras que en Europa se esperaba que los tipos se mantuviesen planos y solo con los eventos de esta semana y media, las expectativas han cambiado drásticamente. Ahora se espera solo una bajada por parte de la FED y en el Banco Central Europeo ha cambiado la orientación de la política y ahora el mercado descuenta que lo siguiente que va a ocurrir va a ser dos subidas para el final de año. Estas expectativas, como he dicho, solo han cambiado en 10 días. Si el conflicto se alarga en el tiempo, obviamente el impacto puede ser mucho más grande y más duradero.
Con el peso cada vez mayor de las grandes tecnológicas en índices como el S&P 500 o el MSCI World, ¿te preocupa el riesgo de concentración para los inversores indexados?
Una de las características básicas de los ETFs es la innovación.
Estamos acostumbrados a hablar sobre índices de renta variable de capitalización. El S&P 500, el MSCI World, en el que el peso de cada compañía depende de su capitalización de mercado, pero hay ETFs que tienen una metodología de construcción ligeramente diferente.
Si nos vamos al MSCI World, por ejemplo, ha llegado en Estados Unidos a pesar un 70% del total y las 7 magníficas pesaban en el índice casi tanto como el resto de países que no eran Estados Unidos, alrededor de un 30%. Sin embargo, la construcción de índices te puede llevar a construir índices como el MSCI World Equiponderado, donde cada compañía tiene exactamente el mismo peso. Es una solución que muchos inversores están adoptando, invertir en otros índices que no utilizan capitalización de mercado. En este caso, el MSCI World Equal Weighted, lo que ofrece es una exposición casi un 30% inferior a Estados Unidos y prácticamente un 20% inferior en tecnológicas. Lo que tiene la ventaja de que te sigue dando exposición a estos sectores, porque lo pueden seguir haciendo bien en el futuro, y a su vez elimina ese riesgo de concentración en el que nos estábamos fijando en los últimos trimestres.
Después de más de una década de dominio de la indexación, ¿ves escenarios en los que la gestión activa pueda volver a tener ventaja?
La gestión activa y la gestión pasiva siempre digo que son dos herramientas muy útiles para los inversores y que en ningún caso hay que descartar ninguna de las dos.
Lo que está ocurriendo en el mercado de ETFs europeos es muy interesante, porque fruto de esta innovación de la que hablaba antes, se están empezando a implementar ETFs de gestión activa. Entonces, claramente uno de los escenarios donde la gestión activa puede resurgir en cierta manera es a través del vehículo de inversión, el ETF. Los ETFs o los fondos índices son meros vehículos, las estrategias que se implementan dentro de ellos pueden ser muy variadas. Y como he dicho, la gestión activa es una tendencia que está tomando mucha fuerza en Europa, aunque ya la tenían en Estados Unidos.
Solo para hacernos una idea, el mercado de ETFs de gestión activa en Europa tiene alrededor de 90.000 millones, para un total de un mercado de 2,7 billones. Lo que quiere decir que a día de hoy son un 3% del peso, pero en general la expectativa del mercado es que alcancen un 10% del peso de los ETFs; con lo cual la gestión activa puede tener un nuevo impulso a través de los ETFs y los fondos índice.
Muchos inversores nuevos están entrando en ETF temáticos (IA, robótica, energía limpia…). ¿Crees que aportan valor real o que en muchos casos responden más a marketing que a estrategia de inversión?¿ cómo diferenciarlos?
Quizá merezca la pena dar un paso atrás y definir lo que es un ETF o un fondo temático.
Me gusta definir un fondo temático como aquel vehículo que invierte en compañías que van a cambiar la forma en la que los seres humanos vivimos y nos relacionamos en sociedad, cosas que van a tener impacto en nuestras vidas. Una vez visto esto, ¿cuáles son las temáticas que pueden tener más sentido o menos sentido? Creo que nuestro análisis se debe centrar en aquellas temáticas que creemos que sí van a tener un impacto en el futuro de la sociedad.
No son equiparables, pero igual que los sectores son cíclicos y hay unas temporadas que hay sectores que funcionan mejores que otros sectores, con las temáticas ocurre un poco lo mismo. Hay periodos en los que ciertas temáticas funcionan mejor y otros periodos en los que determinadas temáticas no lo hacen tan bien. Si vemos lo que ha pasado en los últimos años, obviamente los años de 2022 a 2024 han sido años en flujos negativos para la inversión temática, pero desde finales de 2024 hemos visto un resurgimiento por el interés en muchas de esas temáticas. El crecimiento en 2025 de alrededor de 10-12 mil millones de euros ha venido de la mano de inteligencia artificial, tecnología y defensa. Lo que no quiere decir que las temáticas que funcionaron en periodos anteriores no tengan su importancia y no vuelvan a funcionar en el futuro.
Como siempre digo, son herramientas que el inversor tiene a su alcance y que va a haber periodos en los que van a funcionar mejor y periodos en los que van a funcionar peor. Pero sin duda son herramientas que pueden ayudar a gestionar las carteras. Además hay bastantes estudios que dicen que son diversificadores de cartera y que reducen el riesgo si los utilizas de una manera satélite a tus estrategias centrales.
Con muchos índices cerca de máximos históricos, ¿qué le dirías a un inversor que teme empezar a invertir ahora por miedo a estar entrando demasiado tarde?
La clave de la inversión a largo plazo es la diversificación de cartera.
A lo mejor los índices de renta variable están marcando máximos aunque los fundamentales, aunque están un poco exigentes, todavía no están en niveles que hemos visto en otras crisis y hay otros tipos de activos.
Con lo cual lo que les diría uno, diversificación de cartera e inversión a largo plazo estratégica. Y en cuanto a los niveles, la bolsa históricamente ha tenido una tendencia alcista de largo plazo. Nos hemos encontrado muchas veces en este momento de bolsa marcando máximos. Es una tendencia estructural de largo plazo que creo que no va a cambiar. Por lo que creo que es más inteligente, más que fijarse en los niveles absolutos del valor de un índice o de otro, sino analizar los fundamentales de las compañías, si son sanos o no son sanos, y sobre todo acudir al asesoramiento profesional que nos puede ayudar a construir nuestras carteras.
