El repunte del mercado publicitario unido a la buena gestión de costes permite a Mediaset España (MSE) conseguir un margen EBITDA > 20% por tercer trimestre consecutivo.

Buen comportamiento del mercado publicitario TV: +8,4% vs 2T 15 (+9,9% en 1S 15 vs 1S 14), que crece por séptimo trimestre consecutivo, si bien MSE creció muy por debajo que el mercado.

Las mejores condiciones macro en España deberían apoyar un buen comportamiento del mercado en 2S 15 (R4e +10%).

Mediaset prevé no contar con tanto contenido deportivo a partir de ahora (también por la mayor competencia tras la entrada de Telefónica a través de Movistar +).

MSE tiene pendiente la recompra de unos 120 mln eur en acciones propias hasta diciembre.

Pujará por el máximo permitido de 2 canales adicionales en la subasta que se celebrará en octubre. En principio tiene menos probabilidades que A3M, que tras el lanzamiento de MEGA todavía cuenta con un canal menos.

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Destacamos:

• Los resultados han cumplido nuestras previsiones de ingresos (por debajo del consenso) aunque han superado las de resultado operativo en un trimestre en el que el crecimiento de la inversión publicitaria por TV creció a buen ritmo. MSE, que contaba con una comparativa exigente (Mundial de fútbol) ha crecido en publicidad a un ritmo claramente inferior al del mercado.

• El mercado publicitario TV repuntó en 2T 15 +8,4% vs 2T 14 (+9,9% en 1S 15 vs 1S 14), registrando el séptimo trimestre de subidas consecutivas, favorecido por un mejor entorno macro y apoyado por una comparativa no muy exigente. MSE quedó ampliamente por debajo de la evolución del mercado en 2T 14 (ingresos netos publicidad +2% vs 2T 14, -6pp vs mercado) con cuota de audiencia 31,5% (+0,5pp vs 2T 14) y cuota publicitaria 43,4% (vs 44% R4e y -2,1 pp vs 2T 14).

• Ingresos publicidad TV 246 mln eur (-1% vs R4e y +2% vs 2T 14), total ingresos 258 mln eur (-1% vs R4e, -3% vs consenso y -4% vs 2T 14) teniendo en cuenta un comportamiento muy inferior en "Otros": 12 mln eur (vs 25 mln eur en 2T 14) debido a las películas ("8 apellidos vascos" y "el Niño") estrenadas en 2014. EBITDA Aj. 73 mln eur (+5% vs R4e, +6% vs consenso y +19% vs 2T 14) gracias al gran comportamiento de la gestión de costes operativos: -10,4% vs 2T 14 (vs R4e -7,5%), beneficio antes impuestos 80 mln eur (+5% vs R4e y desde +4,6mlneur en 2T 14 al haber tenido un resultado financiero -53 mln eur en 2T 14) y beneficio neto 61 mln eur (+3% vs R4e, -5% vs consenso y desde +8,9 mln eur en 2T 14).

• Se mantiene la cómoda situación financiera del grupo (caja neta 245 mln eur), que ha permitido retomar el pago de dividendo en 2015: 0,13 eur/acción pagado el pasado 4 de mayo (-48 mln eur) y realizar un programa de recompra de acciones (-72 mln eur en 2T 15) con lo que queda pendiente unos 118 mln eur hasta finales de año.

• En la conferencia 1) la directiva se mantiene optimista en cuanto a la evolución del mercado publicitario (en línea vs 1S 15, +10%) teniendo en cuenta que en julio el mercado creció >6% (+9%/10% excluyendo el Mundial de Fútbol), 2) mantiene su objetivo de costes (770 mln eur) si bien actualmente estarían por debajo de este nivel (R4e 755 mln eur), 3) anunciaron que no invertirán tanto en derechos deportivos (mayor competencia por la entrada de Telefónica a través deMovistar +), 4) faltan en torno a 120 mln eur pendientes del plan de recompra de acciones hasta diciembre 5) tienen confianza en cuanto a la adjudicación de canales en la subasta de octubre (máximo 2 canales) debido a su experiencia y fortaleza financiera, si bien creemos que cuentan con menos posibilidades queA3M al contar con un canal más.

• Revisaremos nuestras estimaciones teniendo en cuenta que la recuperación macro en España va ganando intensidad (PIB 2015e > 3%). Esto debería repercutir en la inversión publicitaria. Además, la incertidumbre regulatoria se ha reducido significativamente al acordarse retirar la demanda en contra de las cadenas de TV que podría haberles obligado a cerrar varios canales. En contraposición, vemos exigente que MSE consiga nuestra previsión de cuota publicitaria 2015e (R4e 45,5%, 1S 15 43,2%) teniendo en cuenta la exigente comparativa en 3T (parte final del Mundial de fútbol en 2014) y que MSE está invirtiendo significativamente menos que A3M en publicidad y que a partir de ahora retransmitirá menos eventos deportivos (mayor competencia TV de pago). Recomendamos Mantener.