Técnicas Reunidas ha presentado resultados del tercer trimestre en línea con nuestras estimaciones a nivel de operativo y superando en beneficio neto. Ventas +1% interanual. vs +2% e, desacelerándose vs trimestres anteriores dada la complicada base de comparación (en 3T15, +37%), pero apoyadas por la elevada cartera de pedidos (10.090 mln eur a cierre de 3T16, en línea con lo previsto y en torno a 2x ventas anuales, tras adjudicaciones de 490 mln eur en el trimestre). La guía de ventas 2016 se ajusta a la parte alta, desde 4.300-4.600 mln eur hasta 4.500-4.600 mln eur.

Márgenes se mantienen estables frente a trimestres anteriores (4% margen EBIT), en línea con la guía ofrecida para el conjunto del año que se reitera (4%), lo que conduce a una caída del -12% vs -13%e en EBIT 3T16 y -6% en 9M16. La caja neta se reduce un 6% vs 2T16 hasta 489 mln eur.

La atención de la conference call (15h) estará en las posibles adjudicaciones a futuro para ver si nuestra estimación anual de 3.000 mln eur (1.532 mln eur en 9M16) es factible (vs 6.662 mln eur récord histórico en 2015). Alguna adjudicación, como la modernización de Ras Tanura para Saudí Aramco por 1.500 mln USD, podría ser inminente, y supondría alcanzar un 95% de nuestras adjudicaciones estimadas para 2016. El año 2017 debería ser mejor. Atentos también a la ejecución de los proyectos y a la caja neta. Reiteramos Mantener con un precio objetivo de 34 eur/acc.

Principales cifras:

Crecimiento en ventas se modera hasta +1% (vs +2%e) frente al trimestre anterior (+28%) debido a una base comparativa más dura, pero en línea para cumplir la guía anual que ha ajustado a la parte alta hasta 4.500-4.600 mln eur (vs 4.300-4.600 mln eur). Con adjudicaciones 3T16 de 490 mln eur, el acumulado en 9M16 se eleva a 1.532 mln eur (2016 R4e 3.000 mln eur). La cartera de pedidos se mantiene en niveles altos, 10.090 mln eur, superiores a dos años de ventas estimadas. En el corto plazo, pendientes de un posible contrato de modernización de Ras Tanura para Saudí Aramco (1.500 mln USD), al que se podría sumar un contrato de menor importe en Energía.

Los márgenes operativos siguen siendo la parte negativa de los resultados, aunque respetan la guía (margen EBIT 4%). Esto se debe a la adopción deuna política de reconocimiento de márgenes más conservadora, incrementando el nivel de contingencias en los proyectos (1%) para protegerse frente a desviaciones potenciales. Este menor margen lleva a una caída del EBIT 3T16e del -12% vs -13%e y del -6%e en el acumulado 9M16, en línea con lo esperado.

La caída a nivel operativo se amplía en beneficio neto a -12% en 3T16e (vs -18%e) y -12% en 9M16 (vs -14%e) por peor resultado por puesta en equivalencia, un resultado financiero cuasi nulo y un tipo impositivo del 26,5% vs 22% en 3T15.

En términos de caja, 489 mln eur vs 521 mln eur en 2T16, -6%. Esperamos relativa estabilidad para el conjunto del ejercicio 2016 respecto a los niveles de 2015 (533 mln eur, 330 mln eur netos de prepagos), en un año en el que no habrá pagos adelantados significativos aunque se podrían producir altibajos intertrimestrales.

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