Resultados por debajo de nuestras estimaciones y las del consenso, esperamos reacción negativa de la cotización. Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar.
Destacamos:
Los ingresos se han situado por debajo de nuestras estimaciones, manteniéndose planos en 2T16e en los 993 mln eur (vs +3% R4e), viéndose afectados en parte por el movimiento del dólar (que se deprecia en torno al 2% en 2T16e vs apreciación del 24% en 2T15). En positivo, buena evolución del crecimiento orgánico en Biociencia (80% de los ingresos) +4% en 2T16 (vs +5% R4e), apoyado en buena parte por la positiva evolución de las ventas de Albumina en China y Estados Unidos. En Diagnóstico (16% de los ingresos) observamos en 2T16e una caída de los ingresos del -9% i.a. (vs -4% R4e) debido a la base comparativa, ya que 2T15 incluía ingresos extraordinarios derivados de los contratos firmados en Japón. En este sentido, esperamos que los ingresos se recuperen de cara a 2S16. En Hospitales (2,5% de los ingresos) se aceleran las caídas en 2T16 -9% (vs -2% 1T16e), afectado por la ralentización de concursos con las áreas de Pharmatech y de fabricación a terceros.
En cuanto a márgenes, seguimos observando cierta presión a la baja derivada del funcionamiento de dos plantas de fraccionamientos simultáneamente, de los incrementos en los costes de plasma y de los menores ingresos por royalties (recordamos que en 2015 se vieron favorecidos por mayores ingresos relacionados con unidad transfusional). Con todo, el margen EBITDA se sitúa en el 27,3% en 2T16, arrojando un EBITDA en torno a 271 mln eur (-3% i.a.).
El Beneficio neto crece un +5% i.a. en 2T16 hasta los 139 mln eur (vs 133 mln eur 2T15) a pesar de verse impactado por una mayor amortización derivada de la nueva planta de fraccionamiento y una tasa impositiva mayor (23,5% 2T16 vs 21% 2T15).
La deuda neta se sitúa en 3.920 mln eur (3,39x EBITDA R4 2016e). Esto incluye los 807 mln eur en caja una vez descontado el pago del dividendo con cargo 2015 realizado en junio por 93 mln eur y las inversiones realizadas en Interstate Blood Bank y Singulex. Esperamos, no obstante, que su favorable capacidad de generación de caja y buen hacer en la integración de negocios permitirá continuar el proceso de desapalancamiento.
