Se mantiene nuestra tesis de inversión: Endesa es una gran generadora de caja libre (EBITDA - capex 2015-16 de 4.400 mln eur) y con un pay-out que podría llegar sin problemas al 100% en 2015-16 (2.100 mln eur en dividendos en 2015-16), lo que equivale a una RPD del 5,5-6%. A pesar de esta mejora del pay-out, su ratio DN/EBITDA se mantendrá por debajo de los niveles óptimos (2-2,5x), por lo que no es descartable un dividendo extraordinario en 2016 en caso de no identificar oportunidades de inversión en 2015-16 (¿alguna adquisición intragrupo?) que le permitan rentabilizar su caja.

En términos de múltiplos bursátiles, Endesa cotiza con ligero descuento (en torno al 5%) en EV/EBITDA 2015e vs sus comparables españolas. Reiteramos nuestra recomendación de mantener y consideramos Endesa como un valor apropiado para inversores con el foco puesto en una rentabilidad por dividendo atractiva y con capacidad adicional de mejora. Mantener.



Destacamos:
Enel (propietaria del 92% de Endesa) ha presentado su Estrategia 2015-19, de la cual se pueden extraer sus previsiones para la filial española.

Se revisa al alza la previsión de EBITDA 2015 de 2.900 a 3.000 mln eur (+3% vs previsión anterior y -3% vs 2014) y se mantiene la previsión de 3.100 mln eur para 2016, mismo nivel de EBITDA estimado para 2017. Esto supone un TACC 2014-17 plano en términos de EBITDA de Endesa, aunque de la guía de EBITDA 2019 de Enel extraemos un TACC 2014-19 para Endesa de +3%, por tanto apuntando a una aceleración del crecimiento post-17.

Asimismo, se ajusta en torno a un -10% la guía de capex para Endesa en 2015 y 2016, manteniendo la idea de bajo capex (en torno a 2.500 mln eur en el periodo 2014-16).

Endesa sigue constituyéndose como una gran generadora de caja libre (EBITDA - capex 2015-16 de 4.400 mln eur) y con un pay-out que podría llegar sin problemas al 100% en 2015-16 (2.100 mln eur en dividendos en 2015-16), lo que equivale a una RPD del 5,5-6%. A pesar de esta mejora del pay-out, su ratio DN/EBITDA se mantendrá por debajo de los niveles óptimos (2-2,5x), por lo que no es descartable un dividendo extraordinario en 2016 en caso de no identificar oportunidades de inversión en 2015-16 (¿alguna adquisición intragrupo?) que le permitan rentabilizar su caja.