Los resultados hasta septiembre se han situado por encima de nuestras estimaciones en un +2% en margen de intereses y en línea en margen bruto. El margen neto ha sido un 2% inferior a lo esperado como consecuencia de mayores gastos de explotación, mientras que el beneficio neto ha sido un 4% superior.
Respecto al consenso ha superado en margen de intereses (+1%), estando en línea en margen bruto y margen neto, y 4% por encima en beneficio neto.

La mejora del margen de intereses en el trimestre viene apoyada por el aumento del crédito y una evolución del coste del pasivo que ha compensado la cesión en la rentabilidad del activo. En términos homogéneos, ex - Portugal, el margen de intereses en 3T16 aumenta un +3,2% trimestral y +7,5% i.a.

La fuerte caída de los ROF lleva a un desglose del margen bruto en el que el margen de intereses aporta el 56%, las comisiones netas el 22% y el negocio de seguros el 18%.

El ROE se eleva en el 13,2% apoyado por el efecto positivo del fondo de comercio negativo de Portugal, efecto que si eliminamos se sitúa en el 10,7% manteniendo niveles de doble dígito.

Aunque cotiza a múltiplos exigentes, es el banco más conservador en el entorno actual, con una elevada rentabilidad y sólidos niveles de capital (mejora trimestral del CET1 "phase in" de +12 pbs y +10 pbs en "fully loaded") para su perfil de negocio, y una política de dividendos atractiva y sostenible íntegramente en efectivo (RPD > 4%).

La conferencia será a las 9:00. Esperamos impacto positivo en la cotización.

Destacamos:

Márgenes: mejora del MI/ATM hasta 1,53% (vs 1,51% en 2T16 y 1,48% R4e). Mayor caída de la rentabilidad del crédito en el trimestre vs 2T16 (-10 pbs 3T16/2T16 vs -3 pbs en 2T16/1T16) al igual que el descenso del coste de los recursos (-10 pbs 3T16/2T16 vs -6 pbs 2T16/1T16).

Se confirma la menor aportación de Portugal al margen de intereses en el trimestre vs 2T16. En términos homogéneos (ex Portugal), el crecimiento trimestral del margen de intereses ha sido del 3%.

Descenso de las comisiones netas en el trimestre (-1,4%) a menor ritmo a lo esperado y caída significativa de los ROF en el trimestre hasta los 6,6 mln de euros (vs 32 mln en 2T16 y 20 mln de euros R4e) que se han compensado con el avance de otros ingresos.

Solvencia y Liquidez. El ratio de capital CET1 se sitúa en el 11,89% (vs 11,77% en 2T16). El ratio CET 1 "fully loaded" mejora en 10 pbs en el trimestre, hasta 11,5% (vs 11,4% en 2T16), tras el descenso del 2T16.

Calidad crediticia. La tasa de morosidad se sitúa en 4,19% (vs 4,25% en 2T16 y 4,12% R4e), siendo la asociada al negocio de España del 3,67%. La cobertura mejora hasta niveles del 50,6% (vs 51,4% en 2T16). El coste de riesgo se reduce al 0,31% (vs 0,44% en 2T16 y 0,45% en 3T15).