Ampliación de capital y venta de activos
Arcelor Mittal (AM) anunció el 5 de febrero una ampliación de capital (3.000 mln USD, 40% capitalización) y la venta de activos (1.000 mln USD) para reforzar su posición financiera una vez que el deterioro de las condiciones de mercado puedan llevar al EBITDA 2016e hasta un mínimo de 4.500 mln USD (-14% vs 2015). Esperamos que la ampliación se realice con un descuento del 30% frente al precio de cierre previo al anuncio (3,68 eur) y que AM emita en torno a 1.040 mln acciones (58% del total), por lo que la dilución será elevada.
Fuertes pérdidas pero generación de caja positiva
A pesar de las fuertes pérdidas registradas en 2015, valoramos favorablemente que AM haya logrado generar caja positiva, al haber recortado en -1.200 mln USD sus necesidades de utilización de efectivo, reduciendo la deuda neta. La directiva ha anunciado nuevas medidas para recortar adicionalmente las necesidades de efectivo en 2016 (-1.000 mln USDest). Esperamos que AM logre reducir la deuda neta en 2016ehasta 11.300 mln USD (2,4x EBITDA R4 2016e) desde 3x en 2015 teniendo en cuenta la inyección de 4.000 mln USD prevista.
Revisamos nuestras previsiones
Hemos revisado nuestras previsiones 2016e y 2017e significativamente. En 2016e, Ingresos -14% y EBITDA -24% y en 2017e, -13% y -23%, respectivamente. Prevemos EBITDA 2016e 4.608 mln USD con un 1T 16 < 4T 15 y una recuperación del mercado muy moderada a partir 2T 16.
Precio objetivo 3,7 eur (antes 8,1 eur)
Valoramos AM mediante los múltiplos EV/EBITDA y EV/Capital Invertido. AM ha cotizado a una media 2006/2015 7,1x y 0,78x, respectivamente. Utilizamos la media histórica y tenemos en cuenta nuestras previsiones 2016e (parte más baja del ciclo). Restamos la deuda neta, compromisos de pensiones y aportación socios externos. El principal riesgo es un deterioro de las expectativas de crecimiento económico a nivel mundial.
