Anuncia una ampliación de capital de 3.000 mln USD (40% de la capitalización) y la venta de Gestamp por 875 mln USD que permitirá reducir la deuda por debajo de 12.000 mln USD (15.684 mln USD a cierre 2015).

Los resultados 4T 15 incorporan provisiones de 4.800 mln USD, casi todo para ajustar el valor de los activos en la división de minería, con lo que recoge unas pérdidas operativas y netas muy abultadas: EBIT -5.331 mln USD y pérdidas netas -6.886 mln USD. No obstante, tanto los ingresos (-7%) como el EBITDA (-6%) también han incumplido tanto de nuestras estimaciones como las del consenso. 

Revisan a la baja el objetivo EBITDA 2016e desde 5.400 mln USD (4xEBITDA 4T 15 + 1.000 mln USD) hasta > 4.500 mln USD. Además, el EBITDA 1T 16 < 4T 15 debido a la caída de precio de las materias primas y decalaje de costes.

Para 2016 esperan recortar las necesidades de efectivo en más de 1.000 mln USD: capex 2.400 mln USD vs 2.700 mln USD en 2015, gasto intereses 1.400 mln USD vs 1.300 mln USD en 2015, menor gasto de impuestos en efectivo y mantenimiento de la cancelación del dividendo. 

En R4 descontábamos un EBITDA 2016e 5.407 mln USD (consenso 5.440 mln USD). 

Además, han anunciado un "plan de acción 2020" que incorpora mejoras estructurales por valor de unos 3.000 mln USD. Los objetivos principales son: superar un EBITDA/tn> 85 USD (62 USD en 2015) y conseguir un cash flow anual superior a 2.000 mln USD. Los objetivos propuestos descartan mejoras de los precios de las materias primas desde los niveles actuales.

Esperamos impacto negativo de la cotización. A pesar de que el mercado estaba descontando una ampliación de capital, creemos que esto unido a la revisión a la baja de objetivos 2016e provocará un impacto inicial negativo. 

No obstante, valoramos favorablemente que AM despeje la incertidumbre y que refuerce capital ya que con un EBITDA 2016e muy inferior al de 2015, la compañía incumpliría los compromisos bancarios (conenants). Con las medidas anunciadas la deuda neta/EBITDA 2016e caería hasta 2,7x (3x en 2015) teniendo en cuenta un EBITDA -14% vs 2015.

Conferencia 15:15h. Recomendación en Revisión.

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