Los resultados que superan tanto nuestras previsiones como las del consenso en las principales magnitudes.  La depreciación del Euro explica prácticamente la totalidad del crecimiento de ingresos, por tercer trimestre consecutivo. 


El margen EBITDA mantiene su caída desde la incorporación de la división de Diagnóstico de Novartis y debido a la presión competitiva del negocio de Biociencia en Norteamérica.  Buen nivel de generación de caja, que permite reducir deuda vs 2T 15 en línea con nuestros objetivos. Esperamos impacto positivo en cotización. Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar.


Grifols, tabla de resultados 2015-11-04, superan previsiones. Las divisas explican casi la totalidad del crecimiento



Destacamos:


Los resultados han superado tanto nuestras previsiones como las de consenso en las principales magnitudes y muestran niveles de crecimiento muy elevados favorecidos por aportación de las divisas y la incorporación del negocio de diagnóstico de Novartis a partir de 4T 14.  Por tercer trimestre consecutivo, las divisas explican casi la totalidad del crecimiento. Los ingresos crecen +17,4% vs 3T 14 aunque sólo +1,9% excluyendo divisa.

Ingresos 971 mln eur (+2% vs R4e, +1% vs consenso, +17% vs 3T 14 y +1,9% excluyendo divisa), EBITDA 296 mln eur (+6% vs R4e, +4% vs consenso y +13% vs 3T 14), margen EBITDA 30,5% (+1,1 pp vs R4e, +0,9 pp vs consenso y -1,1 vs 3T 14), beneficio neto 140 mln eur (+8% vs R4e, +5% vs consenso y +23% vs 3T 14) y beneficio neto ajustado (excluyendo el impacto por adquisición de Talecris) 140 mln eur (+1% vs R4e, +6% vs consenso y +10% vs 3T 14).

La deuda neta repunta cede -79 mln eur desde 2T 15 hasta 3.730 mln eur (vs 3.739 R4e y 3.684 mln eur del consenso) y el múltiplo se sitúa en 3,3x EBITDA R4 2015e) favorecido por la buena evolución de la generación de caja (CF operativo - CF inversión). La buena capacidad de generación de caja y buen hacer en la integración de negocios permitirá continuar el proceso de desapalancamiento (2015 EBITDA R4e 3,2x).

Los principales catalizadores que vemos en el valor son: depreciación del Euro vs USD, convocatoria de concursos de suministro de plasma (retrasadas/canceladas durante 2014) e integración de la división de Diagnóstico de Novartis.

En nuestra opinión, la inversión en los títulos "clase A" es una alternativa más recomendable que los títulos "Clase B" (sin derecho a voto) ya que son mucho más líquidos. Los títulos "Clase A", sin embargo, han ampliado la prima, hasta el 24%, frente a los títulos de "Clase B". Esperamos impacto positivo en cotización. La recomendación de inversión de Renta 4 Banco es: reiteramos Sobreponderar.