Repsol es una petrolera integrada, presente en toda la cadena de valor. En el área de Upstream (Exploración y Producción), cuenta con una cartera de activos de gran calidad focalizada en tres regiones estratégicas: Norteamérica, América Latina y Sudeste Asiático. En el área de Downstream (refino, GLP, Marketing, Química y Gas&Power) se sitúa a la cabeza de las compañías europeas en eficiencia.
Ahora se encuentra inmersa, a nivel estratégico, en el plan 2020, cuyo objetivo es la creación de valor y aumentar la resistencia ante los distintos ciclos del precio del petróleo. Se centran en la eficiencia y en la gestión activa del portfolio, que les permite autofinanciar el desarrollo, reducir la deuda y mantener la política competitiva de retribución al accionista. Además, incluye ventas de activos y en inversiones apostar por la creación de valor frente al crecimiento en recursos, reservas y en producción. El resultado deriva en mejora de la eficiencia, una reducción del precio del crudo a partir del cual genera cash flow libre y el menor apalancamiento operativo descrito le sitúa en una posición aventajada en una situación de recuperación sostenida en los precios del crudo.
Nuestra valoración positiva de Repsol que describimos en nuestro especial de energía se vio confirmado enlos resultados del primer trimestre del ejercicio en curso, los cuales fueron muy superiores a las estimaciones previas de los analistas. El beneficio neto fue de 689 millones de €, creciendo a nivel ajustado al 10,1%. Este resultado se debió gracias al área de upstream (exploración&producción), al programa de eficiencia y sinergias descrito (que esperan aporte 2.100 millones de € este año) y la recuperación parcial del precio de los commodities.
La producción media de hidrocarburos aumentó notablemente gracias a un yacimiento en Brasil y, por el lado de exploración, destacar el yacimiento descubierto en Alaska.
Estos resultados son especialmente destacables dado el escenario de bajos precios del crudo (el cual roza los 50$/barril). La mayor parte de los analistas ve un techo en los 60$ dado el cambio de escenario por el shale oil. No obstante, la depreciación del dólar que prevemos ayudará al precio de los commodities y la demanda se verá apoyada por la recuperación macroeconómica.
Nuestra valoración para Repsol permanece positiva y creemos puede resultar una inversión interesante. Para la totalidad del ejercicio 2017 prevemos un beneficio neto de 2.123 millones de € (1,4€ a nivel de BPA), con una tasa de crecimiento interanual del 22,2%. Respecto a estas previsiones, cotiza a 10,9x PER y 0,7x respecto al valor de la acción según balance (sus medias históricas son, respectivamente, 16,3x y 1,5x, por lo que la acción tiene potencial de subida por expansión de múltiplos o rerating y en nuestro modelo su ratio PER intrínseco o teórico son 15x por lo que creemos sus múltiplos de mercado son muy atractivos). Prevemos un cash flow libre de 1.500 millones de € con lo que el retorno por dividendo del 5,3% es muy defensivo y en nuestro modelo de análisis fundamental sale bien escaneada por lo que creemos hay valor. Prevemos RoE´s a medio plazo en torno al 6,6% de media, igual que el coste de sus recursos propios o equity por lo que debe cotizar en línea al valor según balance, en torno a 20€/acción.
Tablas descriptivas de Repsol. Tabla descriptiva del comportamiento de la acción, tabla de valoración por múltiplos y tabla de rentabilidad
Valoración: positiva
