NH Hotel: Minor lanza OPA para hacerse con el 100% pero solo le interesa el 55%

NH Hoteles es una de las 25 hoteleras más grandes del mundo y una de las principales de Europa. A lo largo de sus más de 35 años de vida ha crecido hasta convertirse en un referente de la hotelería urbana en Europa y Latinoamérica con cerca de 400 hoteles en 30 países, y presencia en las principales capitales como Ámsterdam, Barcelona, Berlín, Bogotá, Bruselas, Buenos Aires, Düsseldorf, Frankfurt, Londres, Madrid, México DF, Milán, Múnich, Nueva York, Roma o Viena.
Su red hotelera se centra principalmente en Europa y Latinoamérica, con foco especial en hoteles urbanos de negocios de 3-4 estrellas. De origen español, NH Hoteles cuenta con una sólida diversificación geográfica que se concentra en cinco mercados: Benelux (representando más del 50% del EBITDA), Alemania, Italia, España y Latinoamérica (principalmente Argentina y México).
La compañía ha impulsado su crecimiento a través de adquisiciones (Krasnapolsky en Benelux, Chartwell en México, Astron en Alemania, Framon y Jolly en Italia) y crecimiento orgánico.
El accionista mayoritario del grupo es Minor International, con el 29.82% del capital, seguido de HNA Coltd con el 8.40%; Oceanwoodo Capital Management mantiene un 5.74% del capital social del Grupo NH Hotel y Hesperia es propietario del 8.29%.

RESULTADOS 1S18

NH Hoteles Cerró los seis primeros meses de 2018 con impulso en el resultado neto del 605.5%, hasta conseguir una cifra de 65.79 millones de euros. Los ingresos repuntan un ligero 3.82%, hasta los 781.22 millones de euros.
El resultado de explotación al contrario muestra un recorte del 17.18% de enero a junio, hasta los 55.42 millones de euros. Por su parte, el resultado financiero arroja una cifra negativa de 28.60 millones, desde los números rojos en esta partida de 43.22 millones de un año atrás. Las diferencias de cambio en el primer semestre del año en curso han sido positivas, por importe de 1.6 millones de euros, frente a -6 millones del año anterior.

El endeudamiento bruto se ha moderado hasta 459.7 millones de euros al cierre de junio de 2018, desde 716.9 millones de euros al cierre del ejercicio 2017.

*Dato dividido entre 1.000

OPA sobre el 100% del capital

La CNMV ha autorizado la oferta pública de adquisición (opa) lanzada por el grupo Minor International sobre el 100% de la cadena hotelera española NH. El grupo tailandés ofrece 6,4 euros por cada acción de NH, lo que supone valorar la cadena hotelera en unos 2.400 millones de euros. No obstante, Minor descontará del precio el dividendo de 0,10 euros pagado en julio por la cadena hotelera; el precio de la oferta se reduce a 6,3 euros por título.
Esta operación fue aprobada por la junta de accionistas de Minor el pasado 10 de agosto, en la que el 99,2% del capital social de la hotelera tailandesa aprobó la OPA sobre NH. La OPA, por tanto, se dirigirá sobre el 53.75% de las acciones de NH Hoteles que todavía no controla el grupo asiático. La efectividad de la oferta estaba condicionada a la obtención de las autorizaciones de la CNMV y de la autoridad en materia de defensa de la competencia de Portugal, que fueron aprobadas sin condiciones el pasado 19 de julio, así como al visto bueno de los accionistas del grupo tailandés.
Pero el consejo de NH ha rechazado la oferta al considerar que los 6,3 euros por acción infravaloran la compañía. En base a múltiplos de negocio típico, esta oferta a 6,3 euros supone aceptar 11,0 EV/Ebitda (post-conversión de bonos por 250 millones de euros), ratio moderado. En una comparativa con su competidora la cadena francesa Accor, aunque su tamaño es mayor (Capitalización bursatil: 12.707 millones de euros frente a los 2.473 millones de euros NH Hoteles), cotiza a un EV/Ebitda estimado para 2018 de 20,2x. Es decir, casi el doble. Esta decisión se ha aprobado de forma mayoritaria con la excepción de dos consejeros que representan a Hesperia, propietario del 8% del capital, aunque coinciden con el dictamen del consejo sobre el precio ofrecido. Además, han adelantado que venderán sus acciones en la OPA, valoradas en 205 millones y que se encuentran pignoradas en un préstamo con Credit Suisse para adquirir estos mismos títulos.
Minor ha informado que apoyará la trayectoria de NH, que tiene una visión a largo plazo en la compañía y que planea mantener y apoyar el modelo de Gobierno Corporativo de la cadena hotelera española para proteger los derechos de todos accionistas y de las partes interesadas. Además, ha indicado que prevé aumentar los dividendos alrededor del 50% y ceder la gestión de 14 de sus hoteles en Portugal y Brasil a la compañía española.
Hesperia no termina de creerse las intenciones de la asiática y ha manifestado que el fuerte apalancamiento de la empresa oferente, falta de credibilidad de las sinergias derivadas de la operación, la inexistencia de un plan industrial de creación de valor para NH Hoteles y la diferente cultura de inversión y gestión del negocio hotelero del oferente, generan incertidumbre en torno al futuro de la compañía a medio y largo plazo. Es por ello que Minor estaría buscando, con la ayuda de JP Morgan, un inversor que presente una oferta alternativa por NH.

VALORACIÓN FUNDAMENTAL

Nuestra recomendación es neutral, riesgo elevado, acción cara. La OPA es sobre el 100% del capital pero el oferente ha informado que no quiere mantener el control total de la compañía, sino entre un 51% o 55%,  por lo que posteriormente a esta operación tendrá que vender aproximadamente un 45% del capital, lo que aportará presión bajista. El precio ofrecido por Minor a 6.3 euros por título, supone un PERe 28.5v beneficios estimados y PVC 2.2v, frente a las 19 veces beneficios de Melia Hoteles y 1.62v VC.

*Datos divididos entre 1.000