Indra: un Plan estratégico 2018-2020 ambicioso y no libre de riesgo

Indra es una de las principales compañías globales de tecnología y consultoría y el socio tecnológico para las operaciones clave de los negocios de sus clientes en todo el mundo. Es un proveedor líder mundial de soluciones propias en segmentos específicos de los mercados de Transporte y Defensa, y la empresa líder en consultoría de transformación digital y Tecnologías de la Información en España y Latinoamérica a través de su filial Minsait.

Su modelo de negocio está basado en una oferta integral de productos propios, con un enfoque end-to-end, de alto valor y con un elevado componente de innovación.

- Transporte y Defensa: liderazgo en vigilancia aérea, simulación, vigilancia marítima, defensa electrónica o comunicaciones satelitales.

- Transportes, con soluciones de consultoría y planificación, ticketing, peaje, gestión de tráfico en autobuses, trenes, túneles o puertos, seguridad, información y entretenimiento al viajero, y comunicaciones.

- Tráfico Aéreo, con soluciones de sistemas de gestión de tráfico aéreo, comunicaciones, navegación y sistemas de vigilancia.

- Tecnologías de la Información, su filial Minsait es la empresa líder en consultoría de transformación digital y Tecnologías de la Información en España y Latinoamérica. Suma un alto grado de especialización, conocimiento sectorial e innovación, y una notable capacidad para integrar el mundo core con el mundo digital y generar impactos tangibles en sus clientes.

Presencia local en 46 países y operaciones comerciales en más de 140 países.

El gobierno a través de la Sepi controla el 18,7% del capital y C.F. Alba un 9.4%.

RESULTADOS 9M2018

Los ingresos en los nueve primeros meses de 2018 crecen un +6% en moneda local (+3% en términos reportados) hasta los 2.174 millones de euros, principalmente por la aportación de las adquisiciones y el fuerte crecimiento de Transportes en el 3T18 (+42% en reportado). El tipo de cambio contribuye negativamente con -65 M€ en 9M18. Las ventas de los servicios digitales han sido de 281 M€, lo que representa el 20% de las ventas de Minsait (TI) y supone un crecimiento del +26% respecto a 9M17. La reestructuración de Tecnocom finalizó en el primer semestre del año y la consecución de las sinergias operativas continúa produciéndose según lo esperado por la compañía.

El Resultado neto del Grupo desciende un -35%, hasta los 55 millones de euros, vs 9M17 afectado por la sanción de la CNMC (13,5 M€) y por mayores gastos de reestructuración de Tecnocom (variación de 5 M€), así como por las mayores amortizaciones (variación de 21 M€) y por el impacto de la optimización de las bases fiscales en Brasil en 2017.

El EBITDA en 9M18 mejora un +7%, hasta 183 millones de euros, equivalente a un margen del 8,4% en 9M18 vs 8,1% en 9M17. En el 3T18, el Margen EBITDA mejora hasta el 9,4% vs 8,5% en el 3T17. El EBIT en 9M18 disminuye un -7%, hasta 115 millones, vs 9M17, afectado por los costes de reestructuración de Tecnocom que hubo en la primera mitad del año (13,3 M€) y por la sanción de la CNMC1 (13,5 M€). Excluyendo ambos efectos, el EBIT habría crecido un +8% (142 M€ en 9M18 vs 132 M€ en el 9M17).

El Margen EBIT en 9M18 se sitúa en el 5,3% (6,5% excluyendo dichos efectos) vs 5,8% en 9M17 (6,2% excluyendo los costes de reestructuración de Tecnocom). El EBIT en el 3T18 alcanza 42 M€ (56 M€ excluyendo la sanción de la CNMC) vs 46 M€ en el 3T17. El Margen EBIT en el 3T18 se sitúa en el 6,0% (7,9% excluyendo el efecto de la sanción de la CNMC) vs 6,3% en el 3T17. El Margen EBIT de la división de T&D alcanza el 12,8% en 9M18, nivel similar al registrado en 9M17 (13,0%).  El Margen operativo de la división de Minsait (TI) se sitúa en el 4,6% en 9M18 vs 2,9% en el 9M17, por la mejora de la rentabilidad de las operaciones. El margen EBIT reportado de Minsait (TI) fue del 1,1% en 9M18 vs 1,4% en 9M17.

El resultado financiero empeora en 6M€ vs 9M17 debido a los menores ingresos financieros por la caja en Brasil (+2M€), a ajustes de coberturas por cambios en el calendario de hitos de proyectos y cambios de alcance (+3M€), y al gasto por la mayor deuda bruta (+1M€), aunque a un menor coste. La implantación de la NIIF 15 ha tenido un impacto de -22 M€ en las Ventas y -5 M€ en el EBIT en 9M18. El Flujo de Caja Operativo antes de la variación de capital circulante muestra un crecimiento del +6% (163 M€ vs 154 M€) por la mejora de la rentabilidad y pese a los mayores costes de reestructuración asociados a la integración de Tecnocom en 9M18 vs 9M17.

El Flujo de Caja Libre generado en 9M18 ha sido de -46 M€ (vs 44 M€ en el 9M17) afectado por la estacionalidad propia del tercer trimestre, así como por el difícil comparable con el 3T17, en el que se produjo una gran aportación por la variación de Capital Circulante.

La deuda neta se eleva hasta los 686 M€ en 9M18 frente a 588 M€ en diciembre de 2017, debido a la generación de caja negativa en el periodo (-46 M€) y a la adquisición de la compañía Advanced Control Systems (c. 40 M€). El ratio de Deuda Neta/EBITDA LTM se sitúa en 2,5x. Excluyendo la salida de caja por las adquisiciones realizadas en 2017 y 2018, el ratio Deuda Neta/EBITDA LTM se habría situado en 1,4x.

La cartera en 9M18 crece un +11% en moneda local (+9% en reportado), alcanzando la cartera de la división de T&D su nivel más alto de los últimos 3 años (2.720 M€). La contratación neta en 9M18 crece un +8% en moneda local (+5% en reportado), debido al fuerte crecimiento de la división de T&D. La contratación en la división de T&D en 9M18 crece un +23% en moneda local, impulsada por el segmento de Transportes (con crecimientos relevantes en AMEA, América y España). La contratación en la división de Minsait (TI) crece ligeramente un +1% en moneda local, afectada por el difícil comparable con el año pasado (proyecto de Elecciones en AMEA). Excluyendo el negocio de Elecciones, la contratación habría crecido un +13% en términos reportados por el impacto de la optimización de las bases fiscales en Brasil en 2017.

*Dato dividido entre 1.000

PERSPECTIVAS DE NEGOCIO

El Plan Estratégico 2018-2020 de Indra está orientado al crecimiento y la rentabilidad y a materializar el alto potencial de creación de valor que ofrece el entorno tecnológico. Se despliega en cuatro grandes líneas de actuación:

- Un nuevo modelo operativo y organizativo especializado para la compañía y sus negocios. En este sentido, Indra ha agrupado el conjunto de los negocios de Tecnologías de la Información en una nueva entidad corporativa, lo que mejora la capacidad de transformación de ese negocio gracias a una mayor agilidad en la toma de decisiones y que también facilita orientar el negocio hacia las áreas de mayor valor y crecimiento dentro del ámbito específico de las Tecnologías de la Información. Por su parte, los mercados de Transporte y Defensa se han integrado organizativamente, permitiendo aprovechar mejor las economías de escala, generando oportunidades conjuntas y favoreciendo las iniciativas industriales de transformación transversales a los mercados, con el objetivo de aprovechar el fuerte potencial de crecimiento y las perspectivas positivas que existen para estos mercados, fundamentales para la compañía.

- Seguir impulsando la evolución del catálogo de producto y la transformación de la oferta hacia soluciones tecnológicas de alto valor. Basado en propuestas de valor de extremo a extremo, consolidar y completar selectivamente la cartera de productos y soluciones de alto impacto y retorno para los clientes, adaptar los productos en desarrollo a tecnologías digitales y ampliar la oferta con soluciones innovadoras.

- Nuevos procesos y herramientas comerciales para reforzar el crecimiento en ventas. La transformación del ámbito comercial busca convertir a Indra en una organización orientada a ventas, al implantar nuevos modelos de evaluación y compensación y nuevas herramientas de seguimiento comercial.  Acciones de mejora de la eficiencia y de la productividad para mejorar los márgenes operativos. Proceso que pasa por transformar el modelo de producción y entrega mediante la utilización de metodologías lean, la simplificación de la organización y el uso intensivo de la automatización.

VALORACIÓN FUNDAMENTAL

En síntesis, el negocio tradicional de Indra continúa mostrando una importante debilidad, con márgenes a la baja, dependencia de los Presupuestos del Estado, etc.  El grupo trata de superar estas debilidades con compras de empresas de pequeño tamaño, presentes en campos complementarios a los negocios tradicionales. A las adquisiciones de Paradigma (transformación digital) y de GTA (simuladores de vuelo) se le une ahora el anuncio de la compra de la norteamericana ACS, especializada en la fabricación de sistemas de control y la gestión de redes de transporte de energía eléctrica, por la que desembolsará algo menos de 40 millones de euros. El negocio de las redes inteligentes muestra un importante potencial y da acceso al mercado de EE.UU. y Canadá.

El último gran contrato anunciado por la compañía ha sido su selección por la Agencia de Comunicaciones e Información de la OTAN (NCIA) para integrarse en la red de empresas que colaboran con este organismo en el intercambio de inteligencia en materia de ciberseguridad. Indra amplía así su cartera de clientes y refuerza su presencia en uno de los vectores de mayor crecimiento en el futuro.

PREVISIONES: tas presentar las cuentas al cierre del 3T18, Indra mantiene sus estimaciones para el conjunto del año:

-              Ingresos 2018: crecimiento de digito bajo en moneda local vs ingresos reportados en 2017 (3.011 M€)

-              EBIT 2018: crecimiento de digito bajo vs el EBIT reportado en 2017 (196 M€)

-              Flujo de caja libre 2018: alrededor de 100 M€ antes de la variación de capital circulante.

Revisamos a la baja nuestras estimaciones para el cierre de 2018 hasta BPAe de 0.6 euros por acción, lo que sitúa al PER en torno a las 14 veces beneficios. Sin apenas crecimiento esperado en sus resultados un PER en estos niveles está ya ajustado. Sobrevalorada por Valor contable (el merado paga más de 2 veces su valor en libros). En positivo un Return on Equity elevado y rentabilidad de la empresa en relación con la capitalización bursátil: 8%. No reparte dividendo. Por el momento neutrales.

*Dato dividido entre 1.000