Elecnor: sin grandes sorpresas pero con potencial

Elecnor es una de las principales corporaciones globales en el desarrollo, construcción y operación de proyectos a través de dos grandes negocios que se complementan y enriquecen: Infraestructuras y Concesiones. Se constituyó en 1958 por un grupo de empresarios españoles que hoy, tras más de 50 años de historia, continúan siendo sus accionistas de referencia.

Centrada inicialmente en el sector eléctrico (líneas, subestaciones, alumbrado e instalaciones), pronto amplía su campo de actuación a las telecomunicaciones y comienza su expansión con la creación de la primera filial en España, Postes Nervión (hoy denominada Adhorna), dedicada a la ingeniería y aplicaciones de la prefabricación. Además, nace su primera filial en el exterior: Elecven (Electrolíneas de Venezuela), considerándosela como el primer hito de la vocación internacional que siempre ha caracterizado a Elecnor. En 2004 Elecnor adquiere la sociedad Atersa y la actividad solar fotovoltaica crece exponencialmente en los últimos años.

El negocio concesional de sistemas de transmisión de energía eléctrica se convierte en uno de los pilares del grupo en este periodo a través de la construcción y explotación de 16 concesiones en Brasil y Chile. La apuesta por las concesiones se extiende a otros mercados como el de las depuradoras de aguas residuales.

En el sector de la obra civil, edificación y obra hidráulica, Elecnor decide acometer esta actividad como un área de negocio específica a través de la sociedad Ehisa Construcciones y Obras adquirida en el año 2001, año en el que también se constituye Deimos Space, cabecera de lo que hoy es Elecnor Deimos.

Posteriormente prosigue su continua internacionalización con la adquisición de sociedades como IQA (Escocia), Belco (EE.UU.), Elecfrance (Francia), y, recientemente, Hawkeye (EE.UU.).

En cuanto a su estructura, Elecnor es la matriz de un grupo formado por cerca de 80 empresas ubicadas en España y en más de 50 países. Es una organización a la que pertenecen más de 13.000 profesionales. En España opera directamente tanto Elecnor como sus filiales nacionales y en el exterior lo hace a través de sus filiales locales, o bien con proyectos de exportación realizados directamente desde la matriz. Su estructura societaria se refleja mediante su agrupación en dos grandes áreas de negocio: Infraestructuras y Concesiones.

INFRAESTRUCTURAS: Como gestor integral de proyectos, la compañía lleva a cabo estudios de viabilidad, ingeniería básica y de detalle, construcción, suministro, instalación y montaje, puesta en marcha y servicios de operación y mantenimiento. En este área, aparte de la actividad tradicional de Elecnor, operan diversas filiales especializadas en alguno de los segmentos de actividad, contribuyendo a enriquecer la capacidad de servicio integral que aporta Elecnor a sus clientes. Estas filiales especializadas son , Atersa, Audeca, Hidroambiente, Ehisa, Elecnor Deimos, Elecnor Seguridad y Jomar Seguridad.

CONCESIONES: Este negocio contempla la operación de servicios en los ámbitos de las infraestructuras de energía y las energías renovables. Son inversiones que permiten desarrollar grandes proyectos desde el origen, generando ingresos por promoción, ejecución, operación, mantenimiento y explotación de los mismos.

RESULTADOS 9M2018

Elecnor ha obtenido en los nueve primeros meses de 2018 un beneficio neto consolidado después de impuestos de 54,2 millones de euros, lo que supone un aumento del 4,1% con relación a los 52,1 millones alcanzados en el mismo periodo del ejercicio anterior.

A 30 de septiembre, las ventas consolidadas de Elecnor se situaban en 1.586,6 millones de euros, similares a los 1.585,4 millones del 2017. Del total de las ventas, los mercados exteriores aportan el 57% y el mercado nacional el 43%.

La cartera de contratos adjudicados y pendientes de ejecutar alcanza un importe de 2.226 millones de euros, mientras que al cierre del ejercicio 2017 ascendía a 2.160 millones de euros, lo que significa un incremento del 3%. Del total de la cifra, el 78% (1.729 millones de euros) son proyectos internacionales y el 22% restante (497 millones de euros), nacionales.

*Dato dividido entre 1.000

PERSPECTIVAS DE NEGOCIO

El buen comportamiento de los mercados exteriores se debe principalmente a la actividad de la filial ElecnorHawyeke en Estados Unidos, la construcción de un parque eólico en la República Dominicana, las plantas de biomasa en Portugal y la aportación de los parques fotovoltaicos en Australia. Todo ello se complementa con el mayor volumen alcanzado por el Negocio de Infraestructuras en el mercado nacional, sobre todo en sectores como las telecomunicaciones y la distribución de energía.

El Negocio de Infraestructuras ha mejorado el resultado gracias al buen comportamiento de las actividades de telecomunicaciones y distribución en el mercado nacional, así como la positiva evolución de las filiales internacionales.

El Negocio Concesional en España ha incrementado sus ventas como consecuencia de los buenos datos de la producción de los parques eólicos españoles y por la entrada en producción del renovado parque de Malpica. El Negocio Concesional fuera de nuestras fronteras también ha mejorado su cifra de ventas con respecto al mismo periodo de 2017, debido, fundamentalmente, a la entrada en operación de la línea Charrua-Ancoa en Chile y Cantareira en Brasil.

PREVISIONES y VALORACIÓN FUNDAMENTAL

Apoyado en su sólida cartera de contratos pendientes de ejecutar (2.226 millones de euros), el Grupo Elecnor mantiene su objetivo de superar en 2018 los resultados alcanzados en 2017.

En base a nuestro análisis fundamental, estimamos un BPA de 1.22 euros por acción para el cierre de 2018, lo que sitúa el PERe en niveles moderados comparativamente, 9v; también por VC el mercado descuenta 1.8x su valor en libros, ratio moderado frente a la media sectorial. Con un CBAe del 10.9% el ratio PEG se coloca en niveles inferiores a la unidad y muestra potencial alcista del valor. En los últimos ejercicios ha mejorado su Ratio de Endeudamiento pero todavía se mueve en niveles muy ajustados (2.48>0.7) y el Fondo de maniobra ha superado el terreno negativo y ya al cierre de 2017 arrojaba cifras positivas mejorando así su autonomía financiera. Somos positivos a medio plazo.

*Dato dividido entre 1.000