CIE Automotive: buena gestión y buenos resultados

El proyecto comenzó en 1996 con la creación de INSSEC y su participación en Corporación Industrial Egaña y el Grupo CIE Automotive como tal surgió en 2002 como resultado de la fusión entre el Grupo Egaña y el Grupo Aforasa.
Se trata de un proveedor global de componentes y subconjuntos para el mercado de automoción. Ofrece la integración de toda una gama de distintas tecnologías en los principales mercados mundiales de automoción. Dispone de la posibilidad de la selección de la tecnología que mejor responde a las necesidades de los clientes.
Multitecnología:
•    Forja
•    Inyección Aluminio
•    Fundición
•    Mecanizado
•    Estampación
•    Plástico
•    Roof Systems
CIE Automotive diseña y fabrica globalmente componentes y subconjuntos en 98 centros productivos. Su plantas (8 de ellas multitecnológicas) están ubicadas en 90 localizaciones diferentes y se encuentras repartidas por 17 países en 4 continentes: Norteamérica (10 México y 5 EEUU), Sudamérica (12 Brasil), Europa (21 España, 2 Francia, 2 Portugal, 1 Reino Unido, 3 Alemania, 1 Italia, 6 República Checa, 2 Rumanía, 1 Lituania, 1 Rusia, 1 Eslovaquia), Asia (18 India y 3 China) y África (1 Marruecos).

Participaciones significativas:
Acek Desarrollo y Gestión Industrial: 14.909%
Antonio María Pradera Jáuregui: 10%
Corporación Financiera Alba: 10%
Elidoza Promoción de Empresas: 9.602%
Mahindra & Mahindra: 7.435%
Addvalia Capital: 5%   

Alantra Asset Management, SGIIC: 3.006%

Los títulos de CIE Automotive se negocian en las bolsas de valores de Madrid y Bilbao, a través del Sistema de Interconexión Bursátil (Mercado continuo).

RESULTADOS 9M2018

CIE Automotive ha conseguido un beneficio neto normalizado de 189,7 millones de euros en los nueve primeros meses de 2018, un 20% más que en el mismo periodo del año anterior.
En cuanto a facturación, ha sido de 2.292,1 millones de euros, 125 millones más que a septiembre 2017, lo que supone un crecimiento a igual tipo de cambio de más del 11% y un crecimiento puramente orgánico del 10%.
Con respecto a los márgenes operativos, en EBITDA, CIE ha logrado 404,2 millones de euros, un 12% más que en el mismo periodo de 2017, mientras que el EBIT ha aumentado hasta 306,4 millones de euros, un 18% más. Asimismo, el retorno del total de los activos netos alcanzado es ya del 22%. En cuanto a la DFN  (deuda financiera neta) ha disminuido 44,4 millones de euros en los últimos doce meses, mejorando el ratio DFN/EBITDA de 2,16x a 1,85x.
Geográficamente, Europa aporta el 28% de la cifra de negocio y el 29.1% del Ebitda, NAFTA el 24.5% de la cifra de negocio y 30.9% del Ebitda, MCIE Europa 18.4% cifra de negocio y 13.8% EBITDA, Asia aporta el 18.1% de la cifra de negocio y 16.2% del Ebitda y por último Brasil supone el 11% de la cifra de negocio y el 10% del Ebitda.
En cuanto a las cifras del tercer trimestre, la cifra de negocio crece un 4%, EBITDA +12% y el Beneficio Neto se impulsa un 20%.

*Dato dividido entre 1.000

(1) Incluyen Dominiom

PERSPECTIVAS DE NEGOCIO

En un entorno sectorial convulso y en un mercado debilitado que ha crecido por debajo del 1%, CIE ha demostrado una vez más la solidez y el potencial de su modelo de negocio.
Tras la salida de Dominion el grupo se focaliza en su negocio principal, trabajando tanto en el crecimiento orgánico y la mejora de sus márgenes operativos en todas las zonas geográficas en las que está presente, como en el crecimiento inorgánico, que le lleva a abordar proyectos tan ambiciosos como la recientemente anunciada adquisición de la división de sistemas de techos de Inteva. Hay que recordar que Inteva Roof Systems está especializada en el diseño y producción de techos para el sector Automoción y se encuentra entre los tres principales fabricantes de este segmento de productos a nivel mundial. Y que esta integración, con unos 1.000 millones de dólares de ventas, supone un salto importante en el posicionamiento de CIE entre los principales suministradores de Automoción, de la mano de un producto de compleja ingeniería, de alto valor añadido y enmarcado en las innovadoras tendencias de confort del vehículo.

PREVISIONES 2018

Tras presentar al mercado sus cifras de resultados correspondientes al tercer trimestre de 2018, el grupo reafirma sus compromisos fijados en el Plan Estratégico 2016-2020. Así, la compañía espera conseguir crecimientos en ese horizonte temporal, para el margen sobre ventas del EBITDA > 18%, EBIT > 14%, BDI > 10%. RONA ~23%, Caja Operativa ~55% EBITDA y DFN /EBITDA ~1x. Según sus objetivos, el Resultado antes de minoritarios superará el 10% sobre ventas en 2020, crecimiento de Resultado Neto del ~ 50% en los próximos 3 años; más de 60 millones de euros de Resultado Neto 2020 adicional al inicialmente previsto y 400 millones de euros más de dividendos por entrega de acciones de Dominion y por más resultado.
El sector es noticia por el “dieselgate”.  Resgistros en las sedes de Opel, investigaciones a varios modelos que podrían haber integrado dispositivos para trucar las emisiones. Ya en septiembre de 2015 se producía el escándalo de los motores diéseles trucados en Volkswagen en EEUU. En junio la justicia ordenó la encarcelación del director de Audi, mientras que en Francia el grupo de Peugeot y Citroën, PSA, Renault y Fiat Chrysler están siendo investigados por el mismo “modus operandi” que el resto de firmas. Desde CIE Automotive nos confirman que esta investigación no afectará a sus cifras ni a su normal funcionamiento. En este sentido la compañía señala que su estrategia parece que está dando resultado y más en momentos convulsos para el sector. Así, su diversificación de producto está favoreciendo la compensación en la contracción en la demanda del diésel con aumentos en productos equivalentes de gasolina. Las investigaciones en Francia además no afectarán de forma significativa, ya que CIE Automotive tiene únicamente una planta muy pequeña en esa región.
Pero CIE no está exenta de riesgo y éste viene de la mano del nuevo protocolo de emisiones WLTP (las siglas WLTP significan Procedimiento Mundial Armonizado para Ensayos de Vehículos Ligeros). Es el nuevo protocolo con el que los fabricantes deberán homologar los consumos de sus vehículos y así determinar el nivel de emisiones. Y es que para 2030 la media de emisiones tendrá que ser un 30 % más baja que en 2021. Es más exigente que el antiguo NEDC y entró en vigor el 1 de septiembre de 2017 para los modelos nuevos. Es además obligatorio desde el 1 de septiembre de 2018 que los fabricantes hayan adaptado sus motores a la nueva norma. Esto significa que muchos modelos cuyos consumos medios (o autonomía en el caso de los coches eléctricos) se midieron en su día con el NEDC verán esos consumos subir (y autonomía bajar) notablemente con el WLTP. No obstante, entre el 1 de septiembre y el 31 de diciembre se utilizarán unos valores correlados de las emisiones de los vehículos, más similares al ciclo anterior. De acuerdo con las órdenes europeas, los dos sistemas de medición de emisiones coexistirán por tanto hasta enero de 2019.  Los concesionarios pueden continuar matriculando coches NEDC hasta el 1 de septiembre de 2019, siempre que el volumen no supere el 10% del volumen de ventas del año anterior. Esto favorecerá la priorización en la salida de stock en los concesionarios, si bien desde CIE nos confirman que sus pedidos no se han desviado de las previsiones y sus clientes señalan que esta situación derivada de la adaptación a la nueva normativa será temporal y en 2019 los volúmenes volverán a la normalidad.

VALORACIÓN FUNDAMENTAL

Ratios sobre resultados ajustados, en base a nuestra previsión: PERe(18) 11.7v, frente a las 11.8v de Acerinox y 5.7v de Arcelor Mittal. Rebaja deuda: DFN/Ebitda 1.85x.
Somos positivos con el valor a medio/largo plazo.

*Dato dividido entre 1.000