Cepsa regresa al mercado continuo 7 años después de su exclusión y lo hace con una colocación de entre el 25% y el 28.75% de su capital. El precio previsto para el reestreno sitúa el PERe entre 7.8v y 9v, y la valoración de la petrolera entre 7.010 millones de euros y 8.080 millones. En el folleto de la oferta, Cepsa muestra sus buenas intenciones en cuanto al pago de dividendo a sus accionistas (Yield 5.5%), algo que debería animar a los inversores conservadores.

ACTIVIDAD

CEPSA es una compañía energética integral líder en el mercado ibérico y presente en todo el mundo. Se trata de la mayor empresa privada integrada de gas y petróleo de Europa (en términos de ingresos en 2017 según estimado por la Sociedad).
Con operaciones en 20 países en cinco continentes, sus actividades abarcan la exploración y producción, refino, comercialización y petroquímica.
-    Exploración y Producción: el negocio de E&P se dedica a la exploración y desarrollo de campos de petróleo y gas así como a la producción de crudo y gas natural. Dispone de activos de E&P en Oriente Medio, en el norte de África, en América Latina, en el Sudeste Asiático y en España.
-    Refino: el negocio de Refino tiene como objeto la destilación del crudo y su transformación en productos refinados para su venta en el mercado. Este negocio incluye asimismo una unidad comercial y otra de gas y electricidad. La unidad comercial es responsable de la adquisición de crudo y otras materias primas a proveedores externos para atender a las necesidades diarias de las refinerías, así como de la venta de aquella parte de la producción de crudo (“equity crude”) correspondiente a la Sociedad en virtud de los contratos de concesión suscritos por la misma, y de la venta de los excedentes de productos refinados a clientes externos.
La unidad de G&E es responsable de la producción de electricidad, y del suministro de gas natural, vapor y electricidad a grandes clientes pertenecientes a los sectores industrial y comercial, incluyendo a sus propios sites petroquímicos y de refino ubicados en España.
-    Comercialización: comercializa y ofrece productos derivados del petróleo y otros servicios a través de una red de estaciones de servicio presentes en España, Portugal, Andorra y Gibraltar, así como a través de una red nacional e internacional de agentes y distribuidores. La actividad de Comercialización se estructura en torno a siete líneas de negocio: red minorista, gas licuado de petróleo (GLP, por sus siglas en inglés), aviación, búnker, lubricantes, asfaltos y venta al por mayor.
-    Petroquímica: elabora y comercializa productos petroquímicos básicos junto con sus derivados. Dispone de operaciones petroquímicas en siete países distintos.
Las Acciones cotizarán en las Bolsas de Valores Españolas así como a través del SIBE o mercado continuo a partir del 18 de octubre de 2018.

Sede Cepsa

RESULTADOS 1S2018

En los seis primeros meses de 2018 el resultado neto de CEPSA suma 446 millones de euros, un 6.69% más que en igual periodo de un año atrás. La cifra de negocio ascendió a 12.391 millones de euros, un 22% más que en junio de 2017. El Resultado de explotación mejora en un 14.15%, hasta los 621 millones de euros en el primer semestre de 2018.
El Resultado neto al cierre de 2017 ascendía a 759 millones de euros, un 235 más que un año atrás. La cifra de negocio ascendía a 20.817 millones de euros, desde los 17.949 millones al cierre de 2016.

RESULTADOS20162017%16/171S18
CIFRA DE NEGOCIO*17.949.00020.817.00015.97%12.391.000
BDI*617.000759.00023%446.000
CASH FLOW*1.317.0001.439.0009.26%729.000
PATRIMONIO NETO*4.683.0005.026.0007.321%5.348.000

*Dato dividido entre 1.000

INFORME

En febrero de 2011, IPIC compró el 48,8% del capital hasta entonces en posesión de la petrolera francesa Total por 3.724 millones de euros, valorando la empresa en 7.500 millones de euros. El fondo árabe, que ya poseía un 47% de Cepsa, lanzó una OPA por el 100% de la compañía, y posteriormente excluyó a Cepsa de bolsa el 22 de agosto de 2011. IPIC y Mudabala se fusionaron en 2017 (fondo soberano de los Emiratos Árabes Unidos Mudabala Investment).
La compañía posee tres refinerías en España, localizadas en Santa Cruz de Tenerife, el municipio gaditano de San Roque y otra en Palos de la Frontera (Huelva) y dos plantas petroquímicas, integradas dos de ellas en la refinería Gibraltar-San Roque y otra en la refinería onubense. Cuenta con más de 10.000 empleados.
La capacidad productiva de Cepsa le permite procesar 26 millones de toneladas de crudo al año lo que representa más del 35% de la capacidad productiva española y un 2,7% de la capacidad total de los países de la Unión Europea. Además, la petrolera cuenta con una red de más de 1.700 estaciones de servicio en España, Portugal, Andorra y Gibraltar.
El capital social de Cepsa asciende a 267,57 millones de euros, divididos en 535,14 millones de títulos, de 0,50 euros de valor nominal cada uno. En la OPV se emitirá un mínimo del 25% del capital y un máximo del 28.75%, por lo que llegarán al mercado continuo 133.78 millones de acciones de la petrolera, a un precio entre 13,1 euros y 15,1 euros por acción. Esto supone valorar la compañía entre 7.010 y 8.080 millones de euros.
Cepsa tiene intención de adoptar una política de distribución de dividendos semestrales, con el abono del 50% del dividendo del ejercicio en diciembre de ese año, mientras que el 50% restante será satisfecho en junio del año siguiente. Para el ejercicio 2019, la petrolera tiene intención de declarar un dividendo de 450 millones, del cual el 50% será abonado en diciembre de 2019, y el 50% restante en junio de 2020. De forma adicional, la petrolera tiene intención de abonar un dividendo final para 2018 por importe de 160 millones en junio de 2019, de forma que el importe total distribuido a favor de los accionistas en 2019 ascendería a 385 millones. El objetivo es incrementar el dividendo declarado en un mínimo del 5% en el ejercicio fiscal 2021, para posteriormente continuar con una política progresiva de dividendos.
En base a nuestro análisis fundamental y bajo el rango de precios previsto de salida al mercado (13.1/15.1), un BDI de 759 millones de euros al cierre de 2017 y 535.14 millones de títulos en los que se divide el capital social de la compañía, el PER17 se situaría entre 9.29 y 10.7 veces beneficios; bajo una previsión para el cierre del año en curso de resultado neto por importe de 900 millones de euros, el BPAe se coloca en 1.68 euros por acción, lo que supondría un PERe de entre 7.8 y 9v. Estos ratios sobre estimación de resultados se sitúan por tanto en línea con la media sectorial (PERe Repsol 9.5v).  Teniendo en cuenta una previsión de CBA (17/18) del 19%, el PEG muestra una clara infravaloración (0.40/0.46) a los precios previstos para la OPV.
En base a la información suministrada por la compañía en el folleto de emisión y acerca de su política de retribución, el Yield de Cepsa rondaría el 4.7%/5.5% a los precios de colocación; en línea con su competidora Repsol.
OPV interesante.

Proyección de Resultados 2018     
Cotización de colocación (18/10/18)13.1Cifra de Negocio*25.000.000BDI*900.000
Patrimonio Neto*5.348.000Cash Flow*1.600.000Dividendos*385.000
Empleos*10.000Acciones535.149Activo Total*13.406.000

*Dato dividido entre 1.000

Dividendos  Ratios por Acción Valor Relativo Rendimientos Valor Intrínseco 
Yield5.5%BPA1.68PER7.8RCN3.6%VC9.99
PAY-OUT42.7%CFA2.99PCF4.38ROM12.8%PVC1.31
  DPA0.69  ROE16.8%VI15.1