Año difícil para Ebro Foods por la fuerte competencia y la volatilidad de materias primas

Ebro Foods es el resultado de la fusión por absorción por Azucarera Ebro Agrícolas S.A. de Puleva S.A. el 1 de enero de 2001. Con motivo de dicha operación se produjo el cambio de la denominación social de Azucarera Ebro Agrícolas, S.A. por la de Ebro Puleva, S.A., y posteriormente, 2010, se produjo el cambio de la denominación social a la actual de Ebro Foods, S.A.
Actualmente Ebro es una compañía multinacional de alimentación que opera en los sectores de arroz, pasta y salsas. Con sede en España, tiene presencia comercial o industrial a través de una extensa red de filiales y marcas en más de 25 países de Europa, Norteamérica, Asia y África, lo que le ha permitido posicionarse como líder mundial en el sector del arroz y segundo fabricante mundial de pasta.
Algunas de sus principales marcas son: Brillante, Arroz SOS, La Fallera, Sundari, La Cigala, Rocío, Mahatma, Minute, Success Rice, RiceSelect, Calolina Enriched Rice,  Gourmet House, Taureau Ailé, Water Maid, River, entre otras.

La SEPI mantiene un 10.36% del capital social de Ebro Foods, Corporación Financiera Alba el 12.003%, Sociedad Anónima Damm 11.50%, Empresas Comerciales e Industriales valencianas el 7.82%, Hercalianz Investing Group un 7.96% y Grupo Tradifín es propietario del 7.96% del capital.

RESULTADOS 9M2018

Las ventas del grupo arrocero crecieron un 5%, hasta los 1.922 millones de euros en los nueve primeros meses de 2018, a pesar de un impacto negativo de 42,2 millones por el efecto divisa.
Ebro Foods registró un beneficio de 99,7 millones de euros de enero a septiembre, lo que representa una caída del 22,1% respecto al mismo periodo del año pasado. El ebitda de la compañía se redujo un 19%, hasta los 211,6 millones de euros.
La deuda neta alcanza los €719,4 millones, €265 millones más que en los nueve primeros meses de 2017, tras la adquisición de la compañía de pasta fresca Bertagni por €145 millones, la inversión de €14 millones realizada en Francia para la instalación de la nueva sede social de Panzani, las fuertes inversiones en crecimiento orgánico en Tailandia, Italia, India, Reino Unido, USA y Francia, y el incremento de circulante realizado en ambas divisiones para el abastecimiento de materia prima ante la bajada de precios registrada en la reciente campaña.
Por negocios, en arroz ha impulsado ventas un 6.5%, hasta los 1.038,5 millones de euros, con caída del EBITDA del 23%, hasta los 118.2 millones de euros. El impacto del tipo de cambio en este negocio ha sido negativo en 3.9 millones de euros.
Por su parte, el negocio de pasta ha mejorado las ventas en un 3.8%, hasta los 930 millones, con repunte del EBITDA del 11.45, hasta los 101.4 millones de euros de enero a septiembre y el margen se coloca en el 11%.

*Dato dividido entre 1.000

PERSPECTIVAS DE NEGOCIO

El 2018 está siendo un año difícil para Ebro Foods que ha reconocido que inició el año haciendo frente a circunstancias coyunturales complejas, que confían que se vayan revirtiendo a lo largo del mismo. De esta forma, la enseña confía en que la solidez del negocio, junto a las medidas implementadas en términos de aprovisionamiento, contribuirán positivamente al aumento de la rentabilidad a lo largo del ejercicio.

Pero lo cierto es que de enero a septiembre las dificultades han ido creciendo. Concretamente, en su división arrocera, principalmente en el negocio norteamericano, ha tenido que hacer frente a numerosas dificultades, empezando por una comparativa compleja frente a un ejercicio 2017 en el que, en un entorno de volatilidad de materias primas, la compañía obtuvo resultados récord.

En Norteamérica: la inflación en materias primas ha afectado por una parte, a las distintas variedades de arroces, tanto a los de la cosecha local como, de forma más acusada, a los aromáticos, y por otra parte a las materias primas auxiliares (envases y embalajes). Los desajustes de producción derivados de los daños que el huracán Harvey provocó en su fábrica de Freeport unido a la falta de personal como consecuencia de la salida de empleados hacia industrias que consideran más atractivas, como la petroquímica. La compañía trabaja en retener y atraer plantilla ofertando medidas que conllevan sobrecostes: horas extras, subidas salariales, etc. Dificultades también por la fuerte subida de costes logísticos por el incremento de costes de transporte (conductores y petróleo) y la gestión del almacenamiento. Los costes extraordinarios del aumento de capacidad para productos microondas y congelados en Memphis.

En Europa se ha producido un inicio de ejercicio con un alto riesgo de sequía y la fuerte volatilidad de la materia prima que provocó que tuviera que aprovisionarse a altos precios para garantizar el suministro de sus marcas. El aumento de los costes de producción de arroces microondas al tener que fabricar de manera no programada para asistir al negocio americano. En Tailandia, fuente importante de aprovisionamiento para el Grupo, las obras para la ampliación de capacidad de sus instalaciones no les permitieron comprar y almacenar materia prima, de manera previa a la subida de precios.

En cuanto a la división de pastas, en el ámbito de materias primas, el trigo duro ha cerrado la cosecha 18/19 con buenas cantidades, lo que ha sostenido el precio por debajo del ejercicio precedente, aunque con acusada volatilidad. En Europa, Panzani, que hasta el inicio de verano acumulaba un año de crecimiento en ventas (aunque no en rentabilidad por la competencia y la subida de las materias primas auxiliares), ha sufrido un descenso de las mismas durante los meses de julio y agosto fruto de la bajada del consumo de pasta y salsas por las altas temperaturas y la compañía ha reconocido que no conseguirá contrarrestar la bajada de esos dos meses. Por otra parte, el mercado del sándwich en Francia acusa una fuerte competencia que está derivando en la devaluación de la categoría, lo que afecta a los resultados de Roland Monterrat. La compañía trabaja en reconducir su cartera a negocios de más valor. En Garofalo, importantes inversiones para consolidar la marca en Italia y reforzar el buen tono de crecimiento en España (doble dígito), Francia (alcanza cuota del 35% en pasta Premium), Alemania, Suiza y EE.UU., lo que repercute en una menor rentabilidad, frente a un excepcional 2017. Bertagni crece en este último trimestre a doble dígito y aporta desde su incorporación (6 meses) 5,9 MEUR al EBITDA; la compañía estima que a final de año haya contribuido con 8,7 MEUR. Cabe destacar el trabajo que Bertagni está realizando con el resto del Grupo para generar sinergias, especialmente con Garofalo, con el objetivo de crear una cartera de producto Premium italiano internacional, apalancada en la estructura de distribución del grupo.

En el negocio de pasta en Norteamérica Ebro Foods ha perdido ventas en algún distribuidor que está reforzando su MDD en detrimento de las marcas de fabricante. Pero por otro lado, está aumentando la penetración entrando en nuevos retailers, que aunque todavía no están generando un incremento en rentabilidad, confía en que sí lo hagan en el futuro y al mismo tiempo les permitan crecer. La pasta Health & Wellness sigue con una tónica floja en EE.UU. y el Gluten Free, Supergreens, Lowcal y orgánicos no alcanzan a compensar la pérdida de contribución de los integrales. Al igual que en la División arrocera, los costes de transporte, empaquetado y almacenaje están teniendo una importante incidencia, por lo que recientemente han anunciado un incremento de tarifas que tendrá una repercusión visible en las cuentas a partir de diciembre. Las medidas que la compañía ha tomado en este último trienio empiezan a dar resultados y mejoran sus cuotas de mercado, especialmente en la pasta tradicional.

PREVISIONES

El Grupo estima un crecimiento en ventas del 5,1%, hasta 2.633,8 millones de euros para el cierre de 2018. Ebro Foods se ha propuesto reducir la proporción de inversión de promoción e incrementar la de publicidad hasta, a divisa constante, igualarla a la del ejercicio precedente. El Ebitda se contraerá un 15% hasta 304,9 millones de euros teniendo un impacto negativo de la divisa de 5 millones. El beneficio neto caerá un 33% hasta 148 millones de euros según las previsiones de la propia compañía. Cabe recordar que el ejercicio precedente registró un importante incremento debido principalmente a las medidas de carácter impositivo aprobadas en los EE.UU., en Francia e Italia que, supusieron actualizar los impuestos diferidos netos a los nuevos tipos y, se concretaron en un ingreso extraordinario único derivado de la contabilización del impuesto sobre sociedades por importe de 56,5 millones de euros.

VALORACIÓN FUNDAMENTAL

En síntesis, las perspectivas para 2018 no parecen tan favorables para Ebro, por la dura competencia y la volatilidad de las materias primas. En base a nuestro análisis fundamental, el valor cotiza a 17.2 veces beneficios estimados para 2018, con una previsión de -35.57% para el BPA. La rentabilidad sobre dividendo del 3.4%, no es suficiente para compensar el riesgo del valor. Somos neutrales a medio plazo.

*Dato dividido entre 1.000