"Given other concerns in the market, US seems an island of stability".

¿Saben a quién se refiere la frase anterior? Claro, a la economía norteamericana. Un crecimiento que se acelera, cada vez más sostenido, con unas condiciones financieras muy favorables y sin "ruido" a corto plazo. ¿La probable subida de tipos en septiembre? Pero septiembre son algo más de dos meses a considerar, un plazo que muy largo para unos inversores que viven el día a día.


Y sin embargo, ayer Yellen dijo algo que nos recuerda que el futuro (realmente el medio plazo) no es tan favorable. Ya no es sólo que con la normalización de tipos se pretendan prevenir riesgos derivados de una excesiva expansión financiera como su advertencia sobre las finanzas públicas: "U.S. faces serious debt problem in the years ahead". Con un nivel de endeudamiento por encima del producto y con los retos derivados a medio plazo en términos de la sanidad y pensiones, con un contexto político muy complejo (lo hemos visto de forma reciente en el Acuerdo con Irán) sin duda el escenario a futuro no es muy halagüeño. Especialmente si la fase alcista del ciclo económico comienza a dar señales de agotamiento. Esto lo podríamos ya ver durante el próximo año.

Pero esta advertencia se refiere al futuro; el presente es más favorable.
Esta misma semana hemos conocido el saldo de las cuentas públicas de junio, con un superávit de 51.8 bn. (aunque un año atrás superaba los 70.5 bn.).
En lo que llevamos de año el déficit (sí, es déficit tras cuatro años de expansión económica) es de 313.4 bn. aunque baja un 14.3 % anual.

La rentabilidad del treasury 10 años en 2.37 %.
El diferencial bono-bund 10 años en niveles de 130 p.b.
La rentabilidad del bono en niveles de 2.12 %.
¿CDS?
:::::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS) CDS:::::::::::: 5yr '03 5yr '14 03 vs 14 ITALY 98/102 -3 106.5/113.5 9/11 SPAIN 82/86 -3.5 88.5/95.5 7/9 PORTUGAL 155/165 -6 167/181 12/16 IRELAND 44/49 -1 45/55 2/5 BELGIUM 34/37 -0.5 36.5/41.5 2/5 FRANCE 28/31 -1 30/35 2/4 AUSTRIA 23/28 -1 24/31 0/4 UK 15/18 0 15/22 0/4 GERMANY 11/14 0 11/18 0/4

Pero, más allá de Grecia, otra sorpresa ayer en los mercados de deuda fue el recorte de tipos decidido en Canadá.
Un descenso de 0.25 puntos hasta situarlos en el 0.5 %.
¿Razones? el Banco Central revisó a la baja sus previsiones macro, crecimiento e inflación, al mismo tiempo que aplazaba en el tiempo el cierre del output-gap ahora en 2017 frente a la segunda mitad prevista inicialmente del próximo año.
Claro, commodities. Y es que el mundo actual parece mucho más grande de lo que era tan sólo seis años atrás. O como lo ha sido durante la Crisis....¿podemos hablar en pasado? En algunos sitios más que en otros.

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España