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Los bancos siguen estando bien posicionados para beneficiarse de unos tipos de interés más elevados. Favorecemos especialmente a los bancos europeos, que tienden a ser más rentables que sus homólogos estadounidenses a pesar de cotizar a valoraciones más bajas. Este entorno ha respaldado los márgenes de intereses y debería seguir sustentando los beneficios, mientras que el persistente descuento del sector frente al mercado de renta variable en general proporciona un apoyo adicional a la tesis de inversión.
Hasta ahora, los mercados de renta variable se han mantenido sólidos, respaldados por unos fundamentales empresariales que han demostrado ser más fuertes de lo esperado, especialmente en Estados Unidos. Los resultados empresariales del segundo trimestre han sido especialmente sólidos: el 87%³ de las empresas del S&P 500 ha superado las expectativas de BPA, mientras que el 59%â´ de los componentes del STOXX Europe 600 ha superado las estimaciones de consenso. El crecimiento de los beneficios también se ha mantenido sólido, en el 55,6%âµ en Estados Unidos y en el 20,4%âµ en Europa. Este comportamiento refleja la resiliencia de la demanda de los consumidores y la capacidad de las empresas para proteger la rentabilidad en el entorno actual.
Sin embargo, en un régimen de tipos más elevados, identificamos tanto áreas de oportunidad como focos de vulnerabilidad.
El sector industrial europeo se ha visto, en general, afectado negativamente por el aumento de los precios de la energía y de los tipos de interés, que han contribuido a una revisión a la baja más generalizada de las valoraciones del sector. Esta debilidad ha creado focos de oportunidad, especialmente entre las empresas bien posicionadas para beneficiarse de la creciente necesidad de seguridad energética y de la reconfiguración de las cadenas de suministro, entre ellas GTT, que ha registrado un aumento de los pedidos de buques metaneros, y Air Liquide, líder mundial en gases industriales.
Por el contrario, un periodo prolongado de tipos a largo plazo elevados probablemente lastraría a los segmentos cuyas valoraciones dependen en mayor medida de flujos de caja muy alejados en el futuro, así como a las empresas altamente expuestas a los costes energéticos o a las presiones de refinanciación. Este riesgo se ve amplificado por unas valoraciones que ya parecen exigentes en algunas partes del mercado, dejando un margen limitado para decepciones.
Es probable que estemos entrando en un régimen de tipos nominales estructuralmente más elevados, con las rentabilidades volviendo hacia niveles observados por última vez antes del ciclo desinflacionista posterior a Lehman. Aunque las economías y los mercados financieros pueden adaptarse a unos tipos más elevados si la transición sigue siendo gradual y ordenada, una revisión de precios rápida y volátil supondría un riesgo significativamente mayor. Por tanto, la construcción de carteras debe adaptarse para priorizar la resiliencia frente a unos tipos más elevados, unos costes energéticos estructuralmente más altos y una mayor dispersión entre sectores y emisores.
