- Esperamos que los tipos de interés se mantengan estables en la reunión del BCE del próximo jueves y que no haya forward guidance para la reunión de septiembre
- Anticipamos también una retórica que no reduzca las expectativas del mercado sobre una subida en septiembre.
- Es probable que el BCE señale la caída significativa de los precios del petróleo desde su última reunión, la inestabilidad de la situación política en Oriente Medio así como la necesidad de extremar la vigilancia, ya que los efectos indirectos de los precios más altos del petróleo podrían hacerse visibles en la inflación subyacente durante los próximos meses.
- Por lo tanto, el escenario debería revisarse de nuevo en septiembre con las nuevas proyecciones macroeconómicas.
- Esperamos una segunda subida de tipos este año en el mes de septiembre.
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Desde la última reunión de política monetaria del BCE, los precios del petróleo han descendido de forma significativa, al igual que la inflación general (gráficos 1 y 2). Actualmente, el Brent cotiza en torno a los 85 dólares por barril, un nivel próximo al contemplado en el «escenario más moderado» del BCE, que asumía un precio del petróleo de 88 dólares por barril.
Sin duda, esto supone un alivio, aunque no cambia por completo el panorama. Simplemente reduce prácticamente a cero la probabilidad de una nueva subida de tipos en la reunión de esta semana y da tiempo al BCE para volver a evaluar su escenario económico en septiembre, cuando se publiquen las nuevas proyecciones elaboradas por sus expertos. Es importante recordar que el BCE ha subrayado que la subida de tipos de junio habría estado justificada en cualquiera de los escenarios y que no se trató únicamente de una medida preventiva.
Gráfico 1: La inflación general descendió hasta el 2,8%
Gráfico 2: Sin embargo, los precios de la energía vuelven a subir
Esperamos que la rueda de prensa del BCE se centre en las perspectivas a medio plazo para los tipos de interés. Oficialmente, la institución ha ofrecido pocas orientaciones sobre sus próximos pasos. La presidenta Lagarde (con sus declaraciones: “Sinceramente, no lo sé”) trata de mantener abiertas todas las opciones, mientras que Isabel Schnabel, como suele ser habitual, adopta un tono más restrictivo (con sus declaraciones: “Desde la perspectiva actual, tendremos que seguir subiendo los tipos de interés para devolver la inflación a nuestro objetivo del 2% a medio plazo. No obstante, el alcance y el calendario de las próximas medidas dependerán de cómo evolucionen el conflicto, la economía y la inflación”).
A la hora de valorar la necesidad de elevar los tipos de interés para reducir la demanda agregada, es importante tener en cuenta en qué medida el encarecimiento del petróleo ya está contribuyendo a moderarla. Los últimos indicadores empresariales, como los índices de gestores de compras (PMI, gráfico 3), están normalizándose, al igual que la confianza de los consumidores.
Sorprendentemente, incluso los datos de crédito están mostrando una resistencia mucho mayor de lo esperado, a pesar del tono más débil de la Encuesta sobre Préstamos Bancarios. En definitiva, la economía europea mantiene un crecimiento lo suficientemente sólido como para no impedir nuevas subidas de tipos en caso de que la evolución de la inflación las haga necesarias. En este sentido, esperamos una nueva subida de tipos en septiembre.
Gráfico 3: Los índices PMI están normalizándose
