Repsol: actualización de nuestra cobertura

Repsol es de las compañías de mayor seguimiento por parte de Ei, siendo conscientes del interés que despierta entre el público inversor. Es lógico, es de las principales empresas europeas y españolas (capitaliza en bolsa actualmente 22.468 millones de €), el sector energético se encuentra en fase de reorientación y reestructuración y en particular la empresa ha realizado operaciones corporativas durante los últimos años y lleva actualmente un plan estratégico que modifica su perfil. El performance de la acción, en 2017, es positivo, alcanzando la acción una rentabilidad del 12,9% (y outperform al Ibex35, que alcanza un 8,3%) y dándonos la razón a la valoración positiva que hemos otorgado. ¿Continúa siendo una buena oportunidad? Presentamos nuestro análisis fundamental.

07-09-2017, 06:00:00

Miguel Ángel García-Ramos. CFA

Repsol es una petrolera integrada, presente en toda la cadena de valor. En el área de Upstream (Exploración y Producción), cuenta con una cartera de activos de gran calidad focalizada en tres regiones estratégicas: Norteamérica, América Latina y Sudeste Asiático. En el área de Downstream (refino, GLP, Marketing, Química y Gas&Power) se sitúa a la cabeza de las compañías europeas en eficiencia.

Ahora se encuentra inmersa, a nivel estratégico, en el plan 2020, cuyo objetivo es la creación de valor y aumentar la resistencia ante los distintos ciclos del precio del petróleo. Se centran en la eficiencia y en la gestión activa del portfolio, que les permite autofinanciar el desarrollo, reducir la deuda y mantener la política competitiva de retribución al accionista (retorno por dividendo del 5,3%). Además, incluye ventas de activos y en inversiones apostar por la creación de valor frente al crecimiento en recursos, reservas y en producción. El resultado deriva en mejora de la eficiencia, una reducción del precio del crudo a partir del cual genera cash flow libre y el menor apalancamiento operativo descrito le sitúa en una posición aventajada en una situación de recuperación sostenida en los precios del crudo.

Repsol publicó un buen conjunto de resultados a junio de este año y del segundo trimestre, por encima de las estimaciones del consensus de analistas hasta alcanzar un margen operativo EBIT de 671 millones de € en el segundo trimestre. Las cifras alcanzadas por la petrolera incorporan mejoras operativas y financieras frente a las estimaciones por impacto positivo derivado de las divisas. Por otro lado, conviene destacar los avances experimentados en sinergias y eficiencias con la contabilización de la mitad del objetivo anual y relevante reducción del 10% de deuda neta hasta los 7,47bn€ (desde 8,3 bn€ en el 1t17). En los 6 primeros meses del año, el beneficio antes de impuestos alcanzó los 1.384 millones de €.

Nuestra valoración para Repsol permanece positiva y creemos puede resultar una inversión interesante. Para la totalidad del ejercicio 2017 prevemos un beneficio neto de 2.037 millones de € (1,37€ a nivel de BPA), con una tasa de crecimiento interanual del 22,2%. Respecto a estas previsiones, cotiza a 10,8x PER y 0,7x respecto al valor de la acción según balance (sus medias históricas son, respectivamente, 16,3x y 1,5x, por lo que la acción tiene potencial de subida por expansión de múltiplos o rerating y en nuestro modelo su ratio PER intrínseco o teórico son 15x por lo que creemos sus múltiplos de mercado son muy atractivos). Prevemos un cash flow libre de 1.258 millones de € con lo que el retorno por dividendo del 5,3% es muy defensivo y en nuestro modelo de análisis fundamental sale bien escaneada por lo que creemos hay valor. Prevemos RoE´s a medio plazo en torno al 6,6% de media, igual que el coste de sus recursos propios o equity por lo que debe cotizar en línea al valor según balance, en torno a 20,7€/acción (con fuerte potencial desde su cotización a 14,7€/acción)

Tablas descriptivas de Repsol. Tabla descriptiva del comportamiento de la acción, tabla de valoración por múltiplos y tabla de rentabilidad