Los resultados de 2014 no han superado las estimaciones de consenso ni en ventas ni en EBITDA, mientras que el beneficio neto se ha situado un 2% por encima de lo esperado. Unos resultados que se han caracterizado por la mejora operativa y provisiones no recurrentes que explican las pérdidas registradas en el año.
 
Cumplimiento de los objetivos en términos de crecimiento de EBITDA (+12% vs rango del 10%-15%) y reducción de la deuda (5.016 mln de euros a dic-14 vs guía 5.900 -6.000 mln de euros). En cuanto a la mejora del circulante los 22 mln de euros se han situado por debajo de los 50 - 75 mln de euros que dieron como indicación.

La compañía ha hecho hincapié en que la generación de caja seguirá siendo uno de los pilares, junto con la desinversión de activos no estratégicos (aún les queda Globalvia). Asimismo, la estrategia del Grupo a futuro estará enfocada en negocio de Agua y residuos urbanos, así como en la recuperación de la rentabilidad de Construcción del negocio internacional.

De cara a 2015, el capex se situará 320 - 330 mln de euros mientras que esperan continuar mejorando en el cobro de facturas (en Medioambiente sobre todo) con impacto positivo en fondo maniobra de alrededor 100 -120 mln de euros.

Reiteramos recomendación de Mantener en un contexto de ausencia de catalizadores a corto - medio plazo.
Destacamos de los resultados:

Deuda neta: amortizan 1.100 mln de euros de deuda en el año (1.000 mln de euros por la ampliación de capital y 100 mln de euros por la quita del Tramo B de la deuda). No tienen vencimientos significativos hasta 2018 que será cuando venza el Tramo A sindicado de 3.178 mln de euros (amortización del 5% en 2016 y 2017) y 490 mln de euros del Tramo B. Las inversiones alcanzan los 486 mln de euros en línea con 2013 frente a desinversiones por 228 mln de euros.

Deterioro del negocio de vertederos, que representan un 25% del EBITDA 2014 de FCC Environment Reino Unido. La provisión realizada en 2014 supone poner a cero el valor neto contable de este negocio de vertederos, con lo que pretenden evitar el impacto del proceso de cierre progresivo de los mismos (de 40 en 2013 a 6 objetivo).
Servicios Medioambientales (ventas +1,2%i.a, EBITDA -1,5%i.a): El 56% de los ingresos se generan en España donde se mantienen estables vs 2013 a pesar de la contracción del 6,3% de la actividad de servicios industriales. En Reino Unido (30% de las ventas de la división) las ventas crecen +4,5% por mayor facturación e impacto positivo del tipo de cambio.

Deterioro del margen EBITDA en la división (-0,4 pp vs 2013). En Reino Unido mejora el margen por la entrada de nuevos proyectos.
Agua (ventas +0,9%i.a, EBITDA +7,6%i.a): margen EBITDA mejora +1,1 pp vs 2013 hasta el 21,8%apoyado por mayor eficiencia operativa del negocio concesional.
Construcción (ventas -20,1%, EBITDA +4,1%).Continúa el ajuste de la actividad en España (ingresos -28% i.a)que no se logra compensar con el crecimiento en áreas como Oriente Medio, Norte de África y otros (+103% i.a). Tampoco ayuda la finalización de obras en Pánama que explica la caída de la cifra de negocios en el área de Iberoamérica (-27% i.a). En fase inicial importantes proyectos internacionales. Destaca crecimiento por el inicio de las obras en el metro de. Mejora de la rentabilidad.

En la siguiente tabla mostramos el peso que representan cada uno de los negocios sobre el Grupo, y la exposición internacional en cada una de las divisiones:

fcc resultados por areas de negocio y paises



De la conferencia de resultados destacamos:
El programa de eficiencia prácticamente finalizado que permitirá en 2015 anualizar esos ahorros de costes.
No esperan recuperación negocio obra civil significativa en España de modo que los ingresos en el área de Construcción podrían seguir penalizados en esta área supeditados a la mejora de los ingresos en el exterior.
Van a acudir a la ampliación de capital anunciada por Cementos Portland.

Volver a pagar dividendo está supeditado al cumplimiento de las condiciones establecidas en la refinanciación (amortizar 1.500 mln de euros un 60% ya cumplido, DN/EBITDA inferior a 4x vs 6,2x en 2014, y alcanzar un EBITDA recurrente con recurso superior a 750 mln de euros) salvo que los bancos acreedores lo permitan.de los objetivos en términos de crecimiento de EBITDA (+12% vs rango del 10%-15%) y reducción de la deuda (5.016 mln de euros a dic-14 vs guía 5.900 -6.000 mln de euros). En cuanto a la mejora del circulante los 22 mln de euros se han situado por debajo de los 50 - 75 mln de euros que dieron como indicación.