Mantenemos un posicionamiento defensivo
Nuestra interpretación del entorno económico nos induce a mantener nuestro posicionamiento defensivo. Las
respuestas parciales propuestas por las autoridades europeas a la crisis de la deuda, unidas al bloqueo político de los
Estados Unidos y a la voluntad china de que su restrictiva política monetaria siga lastrando la actividad crediticia y la

inflación, hacen muy probable una acentuación de la ralentización económica en los países desarrollados, lo que se
materializaría en una nueva fase de caída de los mercados. Por tanto, comenzamos el trimestre con una tasa de
exposición a la renta variable mantenida en un nivel bajo. Sin embargo, desde una perspectiva táctica, planeamos
reexponer la cartera con el objetivo de aprovechar la mejora de la confianza que no tardará en materializarse como
anticipación a las iniciativas conjuntas de Europa y el FMI de principios de noviembre. No obstante, mientras que las
medidas anunciadas no tengan por objetivo influir positivamente en el crecimiento a corto plazo, el fondo mantendrá
su enfoque «defensivo», reduciendo sobre todo la exposición de la cartera al euro.

La temática de la mejora del nivel de vida en los países emergentes continúa siendo una tendencia dominante en nuestra asignación de activos
La temática de la mejora del nivel de vida en los países emergentes, aunque siga siendo predominante, ha visto
reducida su exposición del 38,6% al 34,0% de la cartera de Carmignac Investissement, debido principalmente al
debilitamiento relativo de la renta variable emergente, amplificado por la caída de determinadas divisas al final del
periodo. Las forzosas liquidaciones de determinados fondos internacionales han pesado según se aproximaba el cierre
de un trimestre bursátil desastroso. La única incorporación a la cartera ha sido Sun Art Retail, prometedora jointventure
de Auchan en el sector de la distribución china. En cuanto a las ventas, la participación en Haci Omer Sabanci
(Turquía) se ha liquidado por completo y hemos reducido nuestra posición en LVMH.

Mantenemos nuestro componente de empresas de oro
La segunda temática en importancia es la de las minas de oro, que ha pasado del 11,2% al 14,4% de la cartera de
Carmignac Investissement debido a una marcada apreciación relativa de este sector, que ha producido una rentabilidad
absoluta positiva este trimestre. Esta temática se ha enriquecido con la incorporación de una nueva empresa
canadiense: Detour Gold. Hemos acudido a la última oferta pública de acciones de la empresa antes del comienzo de la
explotación de un yacimiento especialmente atractivo. Por otro lado, hemos reforzado nuestra posición en Randgold.

Hemos reducido nuestra exposición al sector de los recursos naturales, así como al de la innovación
La temática energética ha sufrido, debido al debilitamiento del crecimiento mundial, y la hemos reducido del 15,5 al
12,2% de la cartera de Carmignac Investissement. Hemos liquidado las posiciones en National Oilwell y Galp Energia, y
hemos reducido la participación en Schlumberger. El sector de los recursos naturales, contando con nuestrasposiciones en materiales básicos, representa actualmente el 14,8% de la cartera. La innovación ha pasado del 11,6 al
10,7% de la cartera, a pesar del refuerzo de la posición en Apple, que no deja de sorprender y que parece capaz de
continuar con su éxito a pesar de la desaparición de su fundador. La posición en Mediatek se ha vendido debido a su
falta de visibilidad frente a una dura competencia. Finalmente, la oferta realizada por Hewlett Packard por la empresa
Autonomy con una prima del 80% ha resultado una agradable noticia. La temática de los valores defensivos, por su
parte, ha ganado un punto de ponderación y ahora supone el 13,3% de los activos del Fondo.

La liquidez se ha reforzado
El aumento de la liquidez hasta el 11,7% de la cartera, frente al 6,2% de hace tres meses, refleja nuestra desconfianza
en los mercados de renta variable. Junto con el oro y los valores defensivos de la cartera, constituye un polo defensivo
que asciende al 40% de la cartera, frente al 60% dedicado a las temáticas de crecimiento.