Los resultados de 2014 han superado en un 2% las previsiones en ventas, un 5% en EBITDA y en un 41% el beneficio neto. Asimismo, la deuda neta ha sido un 5% inferior a lo esperado por el consenso. 

Valoramos positivamente la mejora de la situación financiera apoyada por las desinversiones realizadas y la generación de caja, dos factores que se ha traducido en una caída de la deuda neta del 12% i.a.  Para 2015 esperan crecimiento del EBITDA sin concretar a qué ritmo, incremento de la capacidad instalada en 150 MW e inversiones en torno a 170 mln de euros muy inferior a las realizadas en 2014. Asimismo, espera consolidación de EBIT positivo de Acciona Windpower.

Esperamos reacción positiva de la cotización a las cifras. Reiteramos nuestra recomendación de mantener.



Destacamos:

Sin tener en cuenta el impacto regulatoria el EBITDA del grupo aumenta +11,8% i.a. 

Deuda neta e inversiones: la reducción de la deuda neta en un 12% (746 mln de euros) permite situar el ratio de apalancamiento en el 147% y el ratio deuda neta/EBITDA en 4,9x (vs 178% y 5,7x en 2013 respectivamente).Un descenso de la deuda que recoge el impacto negativo de la valoración a mercado de los derivados y el efecto tipo de cambio. Mejora del circulante en el trimestre.

La generación de caja de las actividades de explotación se eleva a 810 mln de euros (vs 503 mln de euros en 9M14) La inversión, donde la división de Energía concentra la mayor parte, totaliza en 2014 340 mln de euros (20 mln de euros en 4T14) vs 629 mln de euros en desinversiones. Vencimientos de deuda de 655 mln de euros entre 2015-16.

Energía (ventas -11% i.a, EBITDA -7,7% i.a): Sin efecto regulatorio el EBITDA crece 4,5% i.a. El deterioro del margen EBITDA de 7,5pp vs 2013 hasta el 35,8% (vs 35,3% en 9M14) se explica por el impacto regulatorio que en términos de EBITDA asciende a 188mln de euros. Cae la producción como consecuencia del menor factor de carga eólico. Mejora del EBITDA en Industrial y Desarrollo gracias a Windpower.

Infraestructuras (ventas -1,3% i.a, EBITDA +43,4% i.a):se vuelve a moderar el ritmo de caída de los ingresos en el trimestre. Por negocios, en Construcción el buen comportamiento del área internacional permite un incremento del EBITDA +97% i.a con mejora del margen hasta el 4,5% (vs 2,3% en 2013) situándose en la parte alta de la guía que proporcionaron. La cartera se mantiene estable con un 64% de la misma siendo del exterior.
En otras actividades destaca el crecimiento del EBITDA en Bestinver del +22% i.a en el conjunto del año.
En la tabla siguiente mostramos la aportación de las diferentes áreas a las principales líneas de la cuenta de resultados:

Aportación de las diferentes áreas