IDEAS • Importante resistencia de las bolsas USA, especialmente el S&P... • Pero el dinero sigue fluyendo con facilidad en los mercados emergentes, especialmente los asiáticos • Las bolsas europeas, también al alza, pero necesitan al resto para continuar la escalada... • En el resto de los mercados pocos cambios: tensiones en el mercado interbancario, presión al USD, niveles altos de los precios de commodities • Y los bancos centrales admitiendo lo difícil del momento actual...pero, ¿alguien lo desconoce? El S&P no pudo ayer con la resistencia de 1555, pero el rebote fue bastante nimio. Al final, un recorte del 0.3 % en el caso del Dow cuando el índice Nasdaq lo hizo mucho mejor con una subida final del 0.22 %. Las bolsas USA, no tanto el Nasdaq, se enfrentan ante nuevos máximos en un contexto en que siguen surgiendo datos económicos negativos para la economía norteamericana. Ayer de nuevo las ventas de viviendas, en menor medida el de ventas de autos (16.2 M. anualizado desde 16.6 M. un año antes). Además, ayer conocimos como los préstamos hipotecarios desde la Oficina Federal FHLB volvieron a crecer con fuerza en septiembre, hasta 53 bn. desde el récord anterior de 110 bn. Y es que muchas entidades con problemas de financiación en los canales tradicionales deben recurrir a soluciones de urgencia. La deuda repuntó ayer de forma moderada, con el tipo 10 años en niveles de 4.53 %. Los plazos cortos, a partir del 2 años, también a la baja hasta niveles de 3.97 %. Pero el interbancario se volvió a tensionar, con el 3 meses en niveles de 5.24/5.3 %. El diferencial tbill-depo 1 mes en niveles de 3.33 %/5.05 %. De hecho, también vimos como la volatizad VIX subía ligeramente hasta niveles de 18.5 %. También ligeramente al alza el crossover hasta 256 p.b. Según el presidente del Banco Central de Francia, “en estos momentos estamos sufriendo una Crisis real de liquidez, que aún no ha finalizado”. Aunque admitió que por el momento el impacto macro ha sido pequeño, se mostró convencido de que existirá finalmente. Centrándose en los problemas del interbancario, admitió que su normalización es complicada. Sin duda, no son comentarios nuevos sobre los problemas de funcionamiento del mercado interbancario. Al final, sobre las propias posibilidades de transmisión de la política monetaria. Aunque Noyer también se mostró convencido de la fortaleza de la banca francesa, el riesgo de prolongar la disrupción del mercado de dinero es un escenario que pocos descartan lo que probablemente tendría un impacto negativo en la economía, frente al “limitado” que se espera e estos momentos. De hecho, este riesgo pesará con fuerza en el discurso de Trichet tras la reunión de mañana. También en la decisión de mantener los tipos de interés oficiales desde el BOE, cuando muchos esperan que sea cuestión de tiempo que finalmente los recorte. Pero las autoridades europeas tienen en estos momentos otro factor de preocupación, como es la subida del EUR. Ayer escuchamos varios rumores que abarcaban desde la posibilidad de una intervención coordinada (¿?) para bajarlo frente al USD hasta la posibilidad de adelantar la reunión del G7 del 19 de octubre para enviar un mensaje “contundente” sobre la necesidad de que el USD mantenga su fortaleza. ¿Estarán las autoridades norteamericanas a ir más allá de su apelación a un USD fuerte? Realmente, las autoridades europeas, especialmente el Gobierno francés, no se oponen a una caída del USD pero frente a las monedas que realmente están depreciadas desde una perspectiva fundamental. Estamos hablando de las asiáticas. Mientras, el EUR ya habría cumplido con su papel en la caída del USD. Quizá demasiado. Pero, como decía también ayer Greenspan (por cierto, en todos los lados y hablando de todo) la evolución reciente de los mercados de divisas no ha sido extraña a otros periodos pasados. Y en concreto, aludiendo al USD, en el fondo son los movimientos de capitales y no los reales, los relevantes para la moneda. En su opinión, lo llamativo realmente es el escaso impacto de la evolución de las divisas (al alza/a la baja) sobre los precios. En clara alusión, probablemente, al hecho de que un USD a la baja no haya supuesto una mayor espiral de precios de importación en la economía norteamericana. Bien, esto podría ocurrir aún. Cuando los datos económicos USA siguen siendo débiles, hay uno especialmente que atrae la atención del mercado. Se trata de los datos de empleo, cuando los de septiembre los conoceremos el viernes. Pero hoy se publicará una aproximación, como es el resultado de la encuesta privada de la ADP. El mercado espera una ligera recuperación hasta 58 m. empleos durante el mes pasado desde el débil dato de 38 m. empleos en agosto. Con todo, parece claro como los peores datos para la economía USA probablemente no los conoceremos durante el Q3 si no en el Q4. Realmente, esto puede ser común a nivel mundial. Por esto es más llamativo como los inversores en bolsa han defendido el reciente rally en las expectativas de que los datos del Q4, beneficios, marcarán una normalización frente a los pobres números del Q3 (se espera un aumento de los beneficios en el S&P del 3.5 %, lastrados por el sector financiero). Claro que mostrara una recuperación, pero seguirán siendo peores a los esperados antes del verano. De hecho, más que los números del Q3 lo importante en el nuevo periodo de publicación de resultados que comienza la semana próxima serán las proyecciones que hacen las empresas para los próximos meses. Sí, las bolsas, debemos recordarlo, viven de expectativas. ¿Mercados? Las bolsas asiáticas han alcanzado hoy nuevos máximos, pese al comportamiento dispar de las bolsas USA ayer. Probablemente las europeas podrían comenzar con recortes, tras el rally de los últimos días. Sinceramente, seguimos sin entender del todo las subidas desde los mínimos de septiembre. Prudentes y selectivos, aunque sin que esto signifique que no admitamos la fuerza del mercado. La deuda al alza, cuando podríamos ver al Bund 10 años intentar niveles de 113. Preferimos los plazos largos de la curva de tipos. El EUR ha resistido bien el suelo de 1.416 USD ¿Referencias? En USA esperamos la publicación del ISM de servicios de septiembre. En la zona EUR dos datos: además del PMI de servicios, las ventas al por menor de agosto José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España