¿Qué significa tener ya cinco estrellas?

Es el reconocimiento a la inversión y a una idea de invertir a largo plazo mirando las compañías y no centrándose en movimientos de corto plazo, que lo hacen es distraer a nuestros partícipes.

¿Genera más interés en la demanda de los ahorradores?

Genera interés por parte de todos pero sobre todo es el reconocimiento de que estamos haciendo un buen trabajo. 

Hablábamos de activos  bajos gestión de 1.850 millones, ¿cuántos son en el caso del Eurobolsa?

Un poco por encima de 200 millones de euros en renta variable europea.

La gran mayoría está en renta variable de la Zona Euro…

Sí.

El índice de referencia, que es el Eurostoxx 50, tiene una rentabilidad superior al 14% y el Eurobolsa lo está superando…

Sí, el Eurobolsa tiene una rentabilidad del 15% aproximadamente que también es fruto de la selección de valores. Realmente no miramos mucho el Eurostoxx, sino todo lo contrario, vamos buscando compañías mal valoradas por el mercado y a partir de ahí vamos construyendo la cartera y en ocasiones, cómo se mueva el Eurostoxx 50 o como se mueva nuestro fondo poco tiene que ver.

Si nos fijamos en las rentabilidades, hay analistas que reconocen que ya se podría haber hecho el año debido a la rentabilidad que han tenido los índices…Teniendo en cuenta las perspectivas del segundo semestre, ¿cree que podrán mantener el nivel de rentabilidad en cartera?

No sabemos cómo se moverá el mercado de aquí a final de año pero nosotros seguimos haciendo el mismo trabajo de seleccionar compañías y tener los pesos que debemos tener en cada momento para seguir aportando valor.

No les va mal en el resto de fondos porque a tres y cinco años los fondos que usted cogestiona y centrados en la renta variable española están liderando el ranking de estrellas de Morningstar y tienen rentabilidad superior a la que tienen fondos como el Santander sSmall caps o Renta 4.

Sí, de hecho ambas estrategias ibéricas tienen las cinco estrellas de Morningstar. El Santalucía Ibérico Acciones fue el mejor fondo en 2018 y es el mejor a tres años y el Santalucía Espabolsa es el mejor a 5-10-15 años.

¿Cree que con estos resultados se rebate la idea de falta de valor en los momentos actuales de incertidumbre de los mercados?

Incertidumbre siempre hay, lo que hay que hacer es encontrar buenos modelos de negocio que tengan buenos márgenes y que generen caja. Para nosotros es importante invertir en compañías que generen caja, que tengan poca deuda que tengan retorno sobre capital empleado superior al coste de capital y que tengan visibilidad en ingresos y beneficios a futuros. Todo lo demás es la bolsa, son movimientos con los que tendremos que vivir. Pero en el largo plazo, estar invertido en buenas compañías es lo que da rentabilidad.

Lo que cuesta es encontrar estas compañías. En un momento en que en Europa tiene crecimientos limitados, hay muchas compañías que lo pasan mal porque cada vez son menos competitivas lo que hace difícil encontrar valor en estos mercados. ¿Hay valor en Europa?¿Dónde?

 Sí. Para nosotros la creación de valor tiene dos dimensiones: retorno sobre capital empleado superior al coste de capital y que ese retorno sea sostenible en el tiempo. Esto se logra encontrando un negocio que tenga barreras de entrada sostenibles. Puede ser a través de efectos red. Un ejemplo es Elis que es la mayor lavandería industrial de Europa. Tiene una densidad de red que es un negocio irreplicable. Se consigue encontrar una compañía que cree valor estudiando mucho los sectores, entendiendo las industrias y las compañías. Este es un ejemplo de compañía que crea valor, está cotizando a 15 euros y nosotros pensamos que vale por encima de 20 euros.

Otra compañía que va muy bien en bolsa es IMCD que se dedica a la química alimentaria y que tiene vías de negocio muy grandes. ¿Qué valor aporta esta compañía en cartera?

IMCD cumple todo lo que nosotros pedimos a una inversión en el largo plazo. Tiene retorno superior al coste de capital, tiene visibilidad en ingresos y crece a niveles del 5% además de comprar competidores pequeños poco a poco que añade un 2-3% al crecimiento todos los años. La ventaja competitiva de IMCD es que, con respecto a otros más grandes, gracias su densidad de red consigue llegar a los productores químicos que necesitan un compuesto especializado. IMCD ha conseguido añadir valor con esa capilaridad y todavía sigue teniendo crecimiento por delante.

¿Cuál es su mayor posición en España?

Nuestra mayor posición ahora mismo es Talgo seguida de Prosegur Cash. Talgo hace trenes de alta velocidad, es un ensamblador y que compramos por debajo de 4 euros y pensábamos que el mercado no estaba recogiendo la capacidad de generar caja de la compañía y en aquel momento tenía deuda pero no se entendió que tenía unos trenes que entregar a Arabia Saudí que era una caja que afloraría en el tiempo.  Pero pensamos que la compañía vale más.

En el caso de Prosegur Cash el mercado piensa 1) que el cash se acaba y 2) que los mercados de latinoamérica en los que está presente son complicados, que lo son, pero son los mercados con mayor crecimiento. Gracias a la barrera de entrada que tiene en mercado oligopolísticos obtiene retornos sobre capital empleado y generación de caja que tarde o temprano el mercado tendrá que apreciar.

¿Tiene algún valor del Ibex35?

En Santalucía Eurobolsa estamos invertidos en Banco Santander, que es verdad que la banca está presionada por los bajos tipos de interés y hemos preferido irnos a un bacno que tiene diversificación de ingresos geográfica y está expuesto a países como Brasil o México, con tipos de interés superiores a los que hay aquí y que permiten mantener la línea de ingresos para llegar a generar un retorno que está en línea con el coste de capital-.

¿Están baratos o pueden estar más baratos todavía?

El problema al que se enfrenta la banca es una sobrecapacidad muy grande que todos hemos podido constatar y una barrera de entrada que se ha ido diluyendo en el tiempo y donde las compañías fintech han ido poco a poco comiéndose parte de la cadena de valor. Los bancos han hecho un esfuerzo en inversión digital pero coyunturalmente será difícil luchar contra eso por eso todos los planes de los bancos se basan en reducción de costes.

Están cotizando en niveles baratos en términos de múltiplos. La pregunta es si debería Caixabank cotizar a múltiplos de 8x beneficios o quizás debería estar más cerca de 10x. Porque también cotizan por debajo de valor en libros a unos descuentos importantes. El mercado quizás está interpretando que van a destruir valor para siempre y esto es mucho tiempo. Nuestra visión es que, por el momento será difícil pero, según se vaya concentrando el sector, como mínimo debería llegar a cubrir su coste de capital.

¿En qué plazo?

Nosotros siempre hablamos de largo plazo. Al final para nosotros es imposible acertar en el corto plazo. Manteniendo proceso de inversión que implica estudiar la industria, estudiar la compañía, entenderlo todo bien, es lo que te permite batir al mercado en el corto, medio y largo plazo. Si no te fijas en el largo plazo es imposible alcanzar las metas incluso en el corto.

¿Cómo considera que es su cartera según el perfil de riesgo?

Nuestra rotación siempre es muy baja porque tenemos un sesgo claro de que,  cuando compramos una compañía, la compramos para ser accionistas y dueños de la compañía. Nuestra rotación el año pasado estuvo por debajo del 15% y lo normal es que siga siendo así. No nos fijamos en sectores sino en compañías.

 ¿Cuál es el mayor riesgo para su cartera?

Que haya una recesión global y aun en ese caso, aprovecharíamos para comprar compañías que nos gustan a precios más bajos.