Principales cifras:
Esperamos un buen 2T, con
impacto positivo notable del efecto divisa
(+8pp estimados en ingresos), gracias a la apreciación del USD (+19%) y del Yuan (+20%) frente al n, que más que compensarán la debilidad del real brasileño (-11%). En términos de volúmenes de envolturas, esperamos +4% i.a. (en línea con 1T15).
Esto supone cierta desaceleración en 1S15 vs 1S14 (+4% vs +5%) debido a factores como la ralentización en China y cuestiones geopolíticas (Venezuela, Argentina, Ucrania, Rusia), aunque se sitúa en línea con la guía de la compañía para el conjunto de 2015 (+3%/+4%) y con nuestras estimaciones. Asumimos precios planos. En cogeneración, ingresos similares a 1T15, en torno a 11 mln eur vs 15 mln eur en 2T14 (incluían 3 mln eur de no recurrentes). Con ello, las ventas totales se incrementarían +8%e hasta 187 mln eur en 1T15 y +10%e hasta 367 mln eur en 1S15.
A nivel de
márgenes, se mantendrá la mejora (hasta 29%e en 2T, 29,5%e en 1S al incluir el efecto no recurrente de la externalización de pensiones en Estados Unidos en 1T15). Esta mejora de márgenes recoge el impacto positivo de la apreciación del dólar y las mayores eficiencias, que incluyen el ahorro de costes en materias primas y energía. Así, esperamos EBITDA 2T15e +11% y 1S15e +19% hasta 108 mln eur. Aplicando un tipo impositivo del 24,5%, alcanzamos un Bº neto 1S15e de 61 mln eur, +22% i.a.
Las
cifras estarán en buena línea para cumplir con la guía 2015. A pesar del limitado recorrido, reiteramos Mantener ante la ausencia de riesgos de relevancia, su liderazgo en un sector en crecimiento y unas hipótesis que en el medio plazo podrían resultar conservadoras.
Precio objetivo 60 eur/acc. 
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