Resultados que han superado nuestras previsiones y las del consenso ampliamente gracias al fuerte aumento de las ventas en la división de Aerogeneradores e impacto de las divisas. 

Además, la puesta en marcha de Adwen, JV negocio marino, ha tenido un impacto positivo de 29 mln eur en EBIT y 18,5 mln eur en beneficio neto.

La visibilidad a 2015 es muy elevada, con una cobertura de venta de MWs (punto medio del rango objetivo) del 83%, la más alta de su historia en un 1er trimestre.

El buen punto de partida y visibilidad elevada permiten mantener la guía 2015.

El Día del Inversor (plan de negocio 2015/17e) será el 16 de junio.

Esperamos impacto positivo en cotización. Precio objetivo 14,5 eur. La recomendación de inversión de Renta 4 Banco es: Sobreponderar.

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Destacamos:

Los resultados 1T 15 han superado ampliamente tanto nuestras previsiones como las de consenso. Ingresos 820 mln eur (+25% vs R4e, +16% vs consenso y +43% vs 1T 14) teniendo en cuenta 712 mln eur en Aerogeneradores (+30% vs R4e y +52% vs 1T 14) y 108 mln eur en Mantenimiento y Servicio (-2% vs R4e y +4% vs 1T 14), EBIT recurrente 66 mln eur (vs 44 mln eur, 52 mln eur consenso y +94% vs 1T 14) con margen EBIT recurrente 8% (+2,1 pp vs 1T 14). Incluyendo el impacto de Adwen, EBIT 95 mln eur (desde 34 mln eur en 1T 14) y margen EBIT 11,6% (+5,7 pp vs 1T 14). Por último, el beneficio neto 62 mln eur (vs 30 mln eur R4e, 32 mln eur consenso y desde 17 mln eur en 1T 14).

Valoramos favorablemente la continua mejora de la gestión del circulante, que disminuye -115 mln eur hasta 395 mln eur, con lo que el ratio Circulante/ventas desciende hasta 12,8% (21,1% en 1T 14) y la deuda neta se reduce hasta 125 mln eur (R4e 25 mln eur) desde 655 mln eur en 1T 14 y el múltiplo Deuda neta/EBITDA desciende hasta 0,3x.

De cara a 2015, la visibilidad es muy elevada, al contar con una cobertura de objetivo de venta de MWs (punto medio del rango) del 83% (el más elevado de la historia en estas fechas). En cuanto a los objetivos 2015: venta MWs 2.800/3.100 MWs, ingresos 3.150/3.400 mln eur, margen EBIT (tipo de cambios medios YTD 2015) > 8%, Circulante/ventas <5%, deuda neta a largo plazo/EBITDA < 1,5x y ROCE > WACC +4 pp. Por último, propondrán al consejo retomar el pago de dividendos, en caja (payout 25%).

Valoramos favorablemente los resultados 1T 15, que han superado nuestras previsiones y las del consenso ampliamente si bien se han visto muy apoyados por la evolución de las divisas e impacto no recurrente de la puesta en marcha de Adwen. No obstante, la visibilidad 2015e es muy elevada, los márgenes operativos siguen en expansión y se mantiene la buena gestión del circulante y deuda neta. Esperamos una reacción positiva de los títulos.

Precio objetivo 14,50 eur. Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar.