Los resultados 2014 mostraron cierta debilidad con un EBITDA un -14% por debajo de nuestras estimaciones, mostrando un deterioro en el margen EBITDA de la división de construcción de -2,6 p.p. 

El beneficio neto descendió un -48% hasta 23 mln de euros, motivado por una dotación de provisiones por 301 mln de euros de las cuentas a cobrar de la división de construcción y a pesar de la plusvalía por la venta de la participación en Abertis, pese a ello no se observó la mejora habitual del 4T en el fondo de maniobra. En positivo destacamos la reducción del ratio DN con recurso/EBITDA con recurso por debajo de 3x hasta 2,5x, además de una mejora del calendario de vencimientos.

La estrategia 2020, por su parte, mostró unos objetivos de crecimiento ambiciosos con los que la compañía busca alcanzar 8.000 mln de euros en ventas en 2020 (vs 3.730 mln en 2014, un +13% TACC) y 2.000 mln de euros en EBITDA (vs 1.078 mln en 2014, un +11% TACC), limitando las necesidades de CAPEX a 200-300 mln de euros en el periodo 2015-2020 sin perjudicar su estructura financiera (DN con recurso/EBITDA con recurso por debajo de 3x). Estos objetivos 2020 se sitúan un 20% por encima de nuestras estimaciones en ventas y EBITDA.

Iniciamos cobertura con recomendación de sobreponderar y precio objetivo de 23,95 EUR/acc.

Nuestro escenario base asume precios de mercado para las participaciones de OHL México, y nuestras propias estimaciones para Abertis. En el resto de concesiones aplicamos el capital invertido. Para las divisiones de Construcción y Otras Actividades asumimos un EV/EBITDA de 5x y 6x respectivamente. Con todo ello obtenemos un precio objetivo de 23,95 EUR/acc.

La recomendación de Renta 4 Banco, sobreponderar.