Mediaset  España obtiene resultados que incumplen previsiones de ingresos y que superan ampliamente a nivel operativo y neto gracias al recorte de los gastos (no esperado). 
El mercado publicitario por TV crece +1% vs 3T 15 (en línea vs R4e), mancando el 12º trimestre consecutivo de crecimiento, si bien el nivel más bajo desde 3T 13.

MSE quedó por debajo del mercado, con ingresos netos publicitarios: -1,4%. La cuota de audiencia 3T 16 (ya conocida) se situó en 30,4% (-0,7 pp vs 3T 15) y la cuota publicitaria TV en 44,2% (en línea con nuestras previsiones, y +0,4 pp vs 3T 15). 

Peor evolución de "Otros ingresos" de lo previsto, si bien esperamos que repunte en 4T 16 (R4e 24 mln eur) impulsado por el lanzamiento de "Un Monstruo Viene a Verme". 

Gran evolución de los gastos en 3T 16. Van encaminados a cumplir el objetivo de gastos 2016e (770 mln eur). 

Se muestran razonablemente optimistas de cara a 4T 16 (buena evolución del consumo privado, comparativa más sencilla al haber tenido elecciones en diciembre 2015). En R4 esperamos un crecimiento mercado TV +3% y MSE creciendo levemente por debajo del mercado (+2%).

Han diseñado una parrilla de programación "fuerte" de cara al final de año y acelerarán inversiones en "Be Mad" (canal HD lanzado en abril 2016). 

La guía de gastos 2017 será similar a la de 2016 a pesar de que en 2016 invirtieron unos 20 mln eur en la Eurocopa y no habrá grandes eventos deportivos en 2017. La diferencia vendrá por una mayor inversión en "Be Mad" y mayores gastos variables (crecimiento del mercado). En R4 creemos que la guía es conservadora y que cuentan con margen para superarla.

La caja neta se amplía en +53 mln eur vs 2T 16 hasta 118 mln eur (R4e 110 mln eur) apoyado por la contención del capex y mayor recuperación de circulante.

Esperamos reacción negativa de la cotización. Precio objetivo 11,3 eur. Mantener.

DESTACAMOS:

Los resultados han incumplido nuestra previsión de ingresos (también del consenso) y han superado ampliamente a nivel operativo al haber conseguido reducir los gastos (en contra de lo previsto). MSE ha crecido menos que el mercado publicitario a pesar de haber retransmitido la Eurocopa de fútbol. Peor evolución de "Otros ingresos" de lo previsto tras varios trimestres apoyados por el éxito de varias películas. 

El mercado publicitario TV creció +1% vs 3T 15, registrando el decimosegundo trimestre de subidas consecutivas. Los ingresos publicitarios de MSE cayeron (peor que el mercado) en 3T 16 (ingresos netos publicidad -1,4% vs 3T 15) a pesar de haber retransmitido la Eurocopa de fútbol y al haber conseguido una cuota de audiencia (ya conocida): 30,4% (-0,7 pp vs 3T 15) y cuota publicitaria 44,2% (en línea vs R4e y +0,4 pp vs 3T 15).

Ingresos publicidad TV 178 mln eur (-4% vs R4e y -1,4% vs 3T 15), total ingresos 190 mln eur (+% vs R4e, +% vs consenso y +% vs 3T 15) teniendo en cuenta un gran comportamiento de "Otros": mln eur (vs 15,6 mln eur en 3T 15) debido a las 2 películas ya comentadas. EBITDA Aj. 24,5 mln eur (+20% vs R4e, +22% vs consenso y -1% vs 3T 15) con caída de gastos operativos: -3,3% vs 3T 15 (R4e +3,6%), beneficio antes impuestos 17,7 mln eur (vs 15,4 mln eur R4e y -10% vs 3T 15 y beneficio neto 14,1 mln eur (+18% vs R4e, +18% vs consenso y -12% vs 3T 15). 

Se mantiene la cómoda situación financiera del grupo. La caja neta se amplía hasta 118 mln eur (110 mln eur R4e y desde 65 mln eur en 2T 16) teniendo en cuenta que MSE ha mantenido el capex en niveles muy reducidos: -20 mln eur (R4e -40 mln eur) y mejor evolución de la recuperación de inversión en circulante: +16 mln eur (+10 mln eur R4e). Así, MSE generó +52 mln eur en caja (CF operativo - CF inversión) por encima de nuestra previsión (+44 mln eur R4e). 

Esperamos impacto negativo en cotización. P.O. 11,3 eur. Mantener.