ME ha publicado resultados 3T16 en línea con sus estimaciones y las de consenso, aunque mostrando retrocesos del -11% en ingresos y -17% en EBITDA, debido a la fuerte caída en volúmenes negociados (-46% vs 3T15), que siguen lastrados por la falta de visibilidad en torno a temas macro, políticos, sistema financiero, bancos centrales, etc. 
La reforma del sistema de compensación y liquidación (en vigor desde finales de abril) mantiene un efecto bastante neutral en las cuentas (lo perdido en Liquidación se compensa con mayores ingresos en Clearing). Los costes, en términos homogéneos (sin extraordinarios ni consolidación global de Infobolsa), caen -1,7% en 9M16 (vs -1% en 1S16), batiendo la guía de costes homogéneos planos para el conjunto del año. El apalancamiento operativo se mantiene muy sólido: 121% ratio de cobertura de gastos por ingresos no ligados a volúmenes (119% en 1S16). Bº neto 3T16 -14% en línea con lo previsto, apoyado por menor tasa impositiva (24% vs 28%).

BME sigue destacando como líder en el sector en términos de rentabilidad y eficiencia, a lo que se suma una atractiva retribución al accionista (RPD 2016e 6,5% ordinario en efectivo, asumiendo "pay-out" estable en 93%, posible gracias a la elevada generación de caja y las reducidas necesidades de capex). El próximo dividendo a cuenta se repartirá el 29-diciembre (0,60 eur/acc estimados). La posición neta de caja se sitúa en 214 mln eur (10% del market cap).

No esperamos reacción significativa de la cotización. En la conference call (13h), los temas principales a tratar serán: evolución de volúmenes (en octubre no se aprecia recuperación vs septiembre, lo que nos lleva a revisar nuestra estimación para el año de -22% a -29%), cuota de plataformas alternativas (25%e, aunque su futuro dependerá de los impactos del Brexit), impuesto a las transacciones financieras (tras el anuncio de que Francia pretende incrementarlo en un 50%), movimientos corporativos (Brexit complica la fusión LSE-Deutsche Boerse, pendientes también de la operación CBOE-Bats con elevadas primas que deberán ser justificadas) y política de dividendos. Recomendamos Mantener (anterior Sobreponderar) tras revisar precio objetivo a 29 eur/acc (32 eur/acc anterior) ante la ausencia de recuperación de volúmenes y mayores gastos (extraordinarios, no recurrentes).

Los resultados 3T16 se ven negativamente impactados por la debilidad de los volúmenesnegociados (-46% i.a. en 3T16, -32% en 9M16), con efecto negativo en los negocios de mayor peso (Renta Variable 44% del total de ingresos 3T16), aunque el impacto se ve en parte compensado por el mejor mixde negocio (menos bloques) que resulta en un efecto precio positivo, tal y como vimos en 2T16. Continúa el trasvase de ingresos de Liquidación a Clearing tras la reforma (ya concluida), con un efecto bastante neutro en las cuentas. Información sigue apoyada por la integración global de Infobolsa. En conjunto, ingresos 3T16 -11% vs -10%e y 9M16 -9% en línea con lo esperado.

Los gastos operativos 3T16 crecen menos de lo previsto, +3% (vs +4%R4e), en el acumulado de 9M16 +2,7%, pero sin extraordinarios e integración de Infobolsa -1,7% en 9M (vs -1% en 1S16), mejorando la guía de la compañía de costes planos para 2016. Con ello, EBITDA 3T16e -17% y 9M16 -13%, en línea con nuestras estimaciones. Con resultado financierocuasinulo en el actual entorno de tipos de interés y una tasa impositiva del 24%e vs 28% en 3T15, Bº neto 3T16 -14%e y 9M16 -9%, también confirmandonuestras previsiones y las del consenso