Los resultados 9M16 muestran unas elevadas tasas de crecimiento interanual, ligeramente por debajo de nuestras estimaciones pero superando ampliamente las de consenso (+3% en EBIT y +6% en beneficio neto), mejorando considerablemente la rentabilidad hasta 10,2% (vs 8,1% en 9M15). El crecimiento de volúmenes destaca principalmente en los países emergentes, regiones con una fuerte demanda energética eólica y donde Gamesa cuenta con una posición de liderazgo muy destacada, reforzada a partir de 2017 con la fusión con Siemens Wind. Positiva evolución de los flujos de caja de la compañía, gracias a la buena gestión del circulante que está en línea para cumplir objetivos.

De cara a 2016, la compañía ha decidido volver a revisar al alza los objetivos para final de año: Volumen de actividad mínimo de 4.300 MWs (antes >4.000 MWs), EBIT rec entre 450 y 470 mln eur (vs >430 mln previo), y el Margen EBIT >10% (vs >9,5% previo). Con respecto a 2017 la compañía no ha ofrecido guías de EBIT pero mantiene una visión positiva, confiando alcanzar el crecimiento del +20% en ventas previamente anunciado. Además la compañía afirma que este será rentable pese a la presión en precios existente en el sector no esperando que se reduzcan los márgenes vs 2016. En Estados Unidos, donde el mercado presenta más dudas sobre las inversiones en renovables previstas, el equipo directivo se ha mostrado muy confiado en que la recientemente instaurada regulación de Production Tax Credit continuará en el medio plazo (se instauró con el apoyo tanto de demócratas como de republicanos) permitiendo a Gamesa obtener crecimiento en 2017 en el país.

Valoramos favorablemente los resultados 9M16, que han superado las previsiones del mercado, así como la revisión al alza de la guía 2016. La cotización ha estado muy penalizada en la última semana tras el profit warning de Vestas de cara a 2017, y tras la victoria de Trump en las elecciones americanas (en campaña se mostró contrario a las energías renovables), pero el hecho de que la compañía haya superado sistemáticamente cada temporada de resultados las estimaciones, así como las continuas revisiones al alza de objetivos, nos da confianza para asumir como ciertas las previsiones de cara a 2017. Esperamos reacción positiva de valor.


Los resultados 9M16 continúan mostrando una gran fortaleza de crecimiento, principalmente gracias los mercados emergentes, con un +32% en ventas y +65% en EBIT recurrente, así como un 84% en Beneficio neto. Cifras que se sitúan ligeramente por debajo de nuestras estimaciones (considerábamos que la ralentización habitual del tercer trimestre sería algo inferior) pero por encima del consenso. Ingresos 3.339 mln eur (-1% vs R4e, +2% vs consenso) con 2.996 mln eur en Aerogeneradores (+37% vs 9M15) y 343 mln eur en Mantenimiento y Servicio (-1% vs 9M15), EBIT recurrente 340 mln eur (-1% vs R4e, +3% vs consenso) con margen EBIT recurrente 10,2% (en línea vs consenso y R4e). Por último, el beneficio neto 225 mln eur (+2% vs R4e, +6% vs consenso). Todo esto se hace además mejorando sustancialmente la rentabilidad del grupo hasta 10,2% (vs 8,1% 9M15).

En Aerogeneradores (90% total ventas grupo), Gamesa vendió 3.256 MWs en 9M16 (+42% vs 9M15). Destacamos la fuerte entrada de pedidos en firme en 9M16: 2.211 MWs (+21% vs 1S15). Con la entrada de pedidos en 1S16, Gamesa cuenta con un libro de pedidos de 3.242 MWs (+7% vs 9M15) superando el 100% del mínimo de ventas. 

Valoramos favorablemente la continua mejora de la gestión del circulante, 253 mln eur en 9M16 (-30% vs 9M15) con el ratio Circulante/ventas descendiendo hasta 5,9% (vs 10,6% en 9M15). La caja neta alcanza 167 mln eur desde 39 mln eur en 2015.

De cara a 2016, la compañía ha decidido volver a revisar al alza los objetivos para final de año: Volumen de actividad mínimo de 4.300 MWs (antes >4.000 MWs), EBIT rec entre 450 y 470 mln eur (vs >430 mln previo), y el Margen EBIT >10% (vs >9,5% previo). 

Con respecto a 2017 la compañía no ha ofrecido guías de EBIT pero mantiene una visión positiva, confiando alcanzar el crecimiento del +20% en ventas previamente anunciado. Además la compañía afirma que este será rentable pese a la presión en precios existente en el sector (tanto por otros competidores eólicos como por otras alternativas energéticas), no esperando que se reduzcan los márgenes vs 2016. Año en el que se hará efectiva la fusión con Siemens Wind, contando con una cartera de pedidos conjunta superior a 20.000 mln eur, observándose una entrada media de pedidos en el 4T16 y 1T17 muy superior a la media histórica.

En cuanto a la situación que se abre en Estados Unidos, donde el mercado presenta más dudas sobre las inversiones en renovables previstas, el equipo directivo se ha mostrado muy confiado en que la recientemente instaurada regulación de Production Tax Credit continuará en el medio plazo (se instauró con el apoyo tanto de demócratas como de republicanos) permitiendo a Gamesa obtener crecimiento en 2017 en el país. Además la compañía, de cara a más largo plazo siente seguridad en que su sistema de palancas le permita adaptarse a la evolución de la demanda en cada región.

Valoramos favorablemente los resultados 9M16, que han superado las previsiones del mercado, así como la revisión al alza de la guía 2016. La cotización ha estado muy penalizada en la última semana tras el profit warning de Vestas de cara a 2017, y tras la victoria de Trump en las elecciones americanas (en campaña se mostró contrario a las energías renovables), pero el hecho de que la compañía haya superado sistemáticamente cada temporada de resultados las estimaciones, así como las continuas revisiones al alza de objetivos, nos da confianza para asumir como ciertas las previsiones de cara a 2017. Esperamos reacción positiva de valor.