Tras las caídas de octubre por la rotación sectorial, acentuadas con el repunte en las rentabilidades de los bonos a principios de noviembre, se ha abierto una oportunidad de entrada en el valor que ofrece un potencial superior al +50%. La mayoría de contratos en los que está presente Cellnex están ligados a la inflación, por lo que consideramos que el repunte de las rentabilidades será compensado con el previsible repunte de la inflación.
 

Revisamos nuestra valoración tras las adquisiciones 20,05 eur. Hemos actualizado nuestra valoración un +14% (vs 17,6 eur previo) tras las adquisiciones llevadas a cabo este año, principalmente en el negocio de torres:

- Protelindo: 261 torres en Holanda. EV 109 mln eur. EBITDA 2017e 8 mln eur.
- Bouygues: 230 torres en Francia. EV 80 mln eur. EBITDA 2017e 5 mln eur. 20 años de duración.
- Shere: 464 torres en Holanda y 540 en Reino Unido. EV 375 mln eur. EBITDA 2017e 24 mln eur.
- CommsCon: 1.028 nodos DAS en Italia. EV 19 mln eur. EBITDA 2017e 1,5 mln eur.

Actualmente se encuentra en el estudio de varias operaciones, con una posible compra de FPS Tower (2.500 torres en Francia) donde se encuentra entre las mejores ofertas.

El M&A es el motor del crecimiento
Cellnex es una fuerte generadora de caja (FCF yield 2017e 5,7%) con elevada visibilidad de resultados con una sólida estructura financiera que le permite afrontar una estrategia de expansión mediante adquisiciones que requiere elevados apalancamientos (se podría apalancar hasta 6,5x DN/EBITDA vs 3,7x 9M16, con un coste medio de la deuda en el 2%). Se sitúa destacada en la previsible consolidación del mercado de telecomunicaciones europeo.

P.O. 20,05 eur. Sobreponderar