Costes superiores a lo esperado (+15% en 4T16, +6% en 2016) aunque en términos homogéneos (sin consolidación global de Infobolsa ni extraordinarios),+1% vs 2015, cumpliendo con la guía de costes planos. La reforma del sistema de compensación y liquidación (en vigor desde finales de abril) debería seguir teniendo un efecto bastante neutral en cuentas para el mismo nivel de actividad (lo perdido en Liquidación se compensa con mayores ingresos en Clearing).
La posición neta de caja se mantiene en niveles muy sólidos, 224 mln eur (9% del market cap). BME ha anunciado un dividendo complementario de 0,80 eur/acc (-14% vs R4e), que se abonará el 5-mayo situando el DPA 2016 en 1,80 eur/acc, RPD totalmente en efectivo de 6,2%. En la conference call (13h), los temas principales a tratar serán: evolución de volúmenes (en recuperación por la mayor visibilidad sobre ciclo económico y resultados empresariales, que determinan mayores flujos hacia renta variable, aunque aún hay que confirmar que dicha recuperación es sostenida), cuota de plataformas alternativas (ver si es sostenible la moderación desde 25%/27% a 21%/22% en dic16-ene17, asociada a la recuperación de bloques en BME y la fusión CBOE-Bats), oportunidades en movimientos corporativos (posibles ventas de activos interesantes, obligadas por Competencia en la fusión LSE-Deutsche Boerse, aunque cada vez parecen surgir más obstáculos a esta fusión), tasa Tobin y política de dividendos (RPD 2017e 6% ordinario efectivo, “pay-out” 94%e, posible gracias a elevada generación de caja y reducidas necesidades de capex; no esperamos dividendo extraordinario de momento).
Reiteramos Mantener, habiendo elevado ligeramente nuestro precio objetivo a 30 eur/acc (29 eur/acc anterior) ante la mejora de volúmenes y reducción del riesgo político en España.
Destacamos:
â–º Los resultados 4T16están afectados por la debilidad de los volúmenes negociados (-36% en 4T16, -32% acumulado en 2016), con impacto negativo en el segmento de Renta Variable (44% de los ingresos 2016, 46% del EBITDA), aunque el efecto volumen se ve compensado por el mejor mix de negocio (menos bloques sobre el total, que tienen asociado un menor margen) que resulta en un efecto precio muy positivo, tal y como vimos en 2T y 3T16 (yield 1,1 pb en 3T16, máximo histórico). Así, a pesar de una caída de volúmenes del 36% en 4T16, los ingresos de Renta Variable suben +2%. A destacar también que continúa el trasvase de ingresos de Liquidación a Clearing tras la reforma. En conjunto, ingresos 4T16 +1% vs -9%e y 2016 - 6% vs -8%e.
â–º Los gastos operativos 4T16 crecen +15% (vs +8% R4e), en el acumulado de 2016 +6% vs +4%e, pero si hacemos una comparativa homogénea (sin extraordinarios ni integración de Infobolsa) +1% en 2016 (vs -1,7% en 9M16), cumpliendo la guía de la compañía de costes planos para el conjunto del ejercicio. Con ello, EBITDA 4T16e -7% vs -16% y 2016 -12% vs -14%, mejorando nuestras estimaciones. Con resultado financiero cuasinulo en el actual entorno de tipos de interés y una tasa impositiva del 25% vs 28% en 4T15, Bº neto 4T16 -4% vs -13%e y 2016 -7% vs -10%, también mejorando nuestras previsiones y las del consenso.
