Resultados que cumplen nuestras estimaciones en ingresos y que quedan por debajo de lo previsto (también a nivel de consenso) en resultado operativo. 

La aplicación de la norma contable NIIF 21 relativa a impuestos locales ha reducido los gastos operativos en 73 mln eur en 2T 15. Los gastos comparables en 2T 14 se han revisado a la baja también en 73 mln eur (para compensar el exceso de ajuste realizado en 1T).

El elevado aumento de los costes debido a la integración de Luton provoca el peor comportamiento a nivel operativo, con el margen EBITDA cayendo al 65% (vs 72% R4e, 66,2% consenso y 75,3% en 2T 14).

El beneficio neto crece +25% vs 2T 14 apoyado por el ajuste en los gastos operativos (ya comentados) y deducciones fiscales de 23 mln.

Se mantiene la buena evolución del tráfico aéreo. Aena gestionó 55,7 mln de pasajeros en 2T 15 (+4,7% vs 2T 14), teniendo en cuenta AD Madrid-Barajas (21% del total) +11,1%, El Prat (19%) +4,4% y Palma Mallorca (13%) +2,2%.

El fuerte aumento de los resultados de la división Internacional viene explicado por la incorporación de Luton, incluida por integración global en 2014.

Mejor evolución del flujo de caja de lo previsto, que permite reducir la deuda en -343 mln eur vs 1T 15 hasta 10.087 mln eur incluyendo la deuda de Luton (5,1x EBITDA 2015 R4e).

En la Conferencia, la directiva anunció su decisión de recurrir la decisión final de la CNMC de recortar las tarifas aéreas 2016 de -1,9% vs 2015. La decisión final la tomará el gobierno (presumiblemente en septiembre). En la división Comercial, tanto los aeropuertos de Adolfo Suárez Barajas como el de el Prat (40% total pasajeros) están ingresando las rentas mínimas garantizadas por parte de los arrendatarios (11,5 mln eur en 1S 15) al no estar alcanzando las cifras de venta mínimas. Por último, el impacto de la normativa contable NIIF 21 será lineal en 2S 15 (gastos en torno a +72 mln eur/trimestre) y los datos 2S 14 se ajustarán al alza (importe similar).

Esperamos reacción a la baja de los títulos. Recomendación en Revisión.

AENA

Los resultados muestran la continua mejoría de la evolución de la compañía apoyada por la recuperación del tráfico aéreo, reestructuración de los contratos comerciales, mejor gestión de costes y cambio de consolidación del aeropuerto de Luton.

El mayor gasto por la incorporación de Luton provoca el incumplimiento de resultados a nivel operativo. Se mantiene el gran comportamiento de la generación de caja, que permite reducir la deuda significativamente y por encima de nuestras previsiones.

Ingresos ordinarios 907 mln eur (+1% vs R4e y +13% vs 2T 14), total ingresos 923 mln eur (+1% vs R4e, -1% vs consenso y +10% vs 2T 14), EBITDA Aj. 600 mln eur (-9% vs R4e, -3% vs consenso y +7% vs 2T 14), margen EBITDA Aj. 65% (vs 72% R4e, vs 66,2% consenso y -2,1 pp en 2T 14), EBIT 388 mln eur (-14% vs R4e, -3% vs consenso +8% vs 2T 14), resultado financiero -55 mln eur (vs -45 mln eur R4e) incluyendo -13 mln eur por expropiaciones (-7 mln eur R4e), beneficio antes impuestos 333 mln eur (-18% vs R4e y +17% vs 2T 14) y beneficio neto 262 mln eur (-10% vs R4e, +5% vs consenso y +25% vs 2T 14) teniendo en cuenta un pago por impuestos de -71 mln eur (tasa fiscal 21% vs 28% R4e), que incluye deducciones fiscales de +23 mln eur (+2,5 mln eur por inversiones y 20,6 mln eur por la reforma fiscal).

Cambio en el perímetro de consolidación del aeropuerto de Luton. A partir de 4T14 consolida por integración global después de que Aena ejercítasela opción de compra del 11% en octubre, elevando su participación hasta el 51%. Luton aportó 50 mln eur a ingresos y 18,1 mln eur al EBITDA. Destacamos que la incorporación de Luton dispara los gastos operativos (+12% vs 2T 14) aunque excluyendo éste aeropuerto también avanzan (+3,2%). El mayor gasto de lo previsto por la incorporación de Luton es el principal factor que explica el incumplimiento de previsiones a nivel EBITDA y la caída de su margen.

Aena mantiene su gran capacidad de generación de caja. La buena evolución operativa y la no necesidad de realizar inversiones elevadas permitió generaren 2T 15 348 mln eur de caja (CF operativo - CF inversión) y 702 mln eur en 1S 15 (+34% vs 1S 14). El capex alcanzó -49 mln eur en 2T 15 (-81 mln eur en 1S 15) si bien debería repuntar en 2S 15 (2015 R4e 400 mln eur).

Esta generación de caja ha permitido reducir la deuda neta hasta 10.087 mln eur (-1% vs R4e y -8% vs 2014) y el múltiplo dfn/EBITDA cae hasta 5,1x (5,7x en 2014). La deuda neta incluye 377 mln eur procedente de Luton. Esperamos que Aena mantenga el buen tono de reducción de deuda en 2S 15 (si bien el capex será más elevado) hasta 9.579 mln eur en 2015e (4,9x EBITDA R415e).

Esperamos impacto negativo en cotización. Recomendación en Revisión.