Resultados por debajo de lo previsto en las principales magnitudes, especialmente en resultados operativos, con leve repunte de ingresos y caída moderada del EBIT y EBITDA a nivel secuencial (trimestre a trimestre).

Las incertidumbres macro: situación de Grecia, desaceleración económica en China, revisión a la baja del PIB EEUU y debilidad en mercados emergentes han repercutido en los precios de las materias primas (níquel) y por tanto en el mercado del acero inoxidable.

El descenso del precio del níquel (-10% vs 1T 15 y cerrando en 2T 15 en mínimos desde 2009) ha frenado el consumo aparente (almacenistas/intermediarios) que en 1S 15 ha caído -8% en Europa, -3% en Norteamérica y -7% en Sudáfrica (hasta mayo).

El exceso de inventarios se ha normalizado en Europa y está descendiendo en Norteamérica.

Las importaciones han descendido en Europa (-16% en 1S 15) y han comenzado a normalizarse en Norteamérica.

El Plan de Excelencia IV (2015/16) evoluciona mejor de lo previsto y en 1S 15 se han alcanzado el 57% de los objetivos (unos 38 mln eur).

Los títulos están respondiendo a los resultados con caídas (-4%).

Los principales catalizadores son la recuperación de los precios del níquel (caída adicional en julio, -12% vs 2T 15) y la imposición de aranceles a las importaciones en EEUU.

Revisaremos a la baja nuestras estimaciones y precio objetivo. Reiteramos sobreponderar.

resultados acerinox


Destacamos:
Ingresos 1.171 mln eur (-2% consenso, +2% vs 1T 15 y y +2% vs 2T 14), EBITDA 101 mln eur (-8% vs consenso, -1% vs 1T 15 y -19% vs 2T 14), EBIT 59 mln eur (-15% vs consenso, -15% vs 1T 15 y -32% vs 2T 14) y beneficio neto 33 mln eur (-1% vs consenso, +6% vs 1T 15 y -36% vs 2T 14).

Los resultados recogen el deterioro de los precios del precio del níquel (-10% vs 1T 15 y cerrando en junio en mínimos desde 2009), que ha llevado a los almacenistas a retrasar compras al iniciar el trimestre con niveles de inventarios elevados.

Por regiones: En Europa la depreciación del Euro y mayor dinamismo económica están contribuyendo a mejorar la demanda final. Sin embargo la debilidad del precio del níquel y exceso de inventarios en 1T 15 retrasan la entrada de pedidos de los intermediarios. El descenso de las importaciones se está notando: -16% en 1S 15 (aranceles a China y Taiwán) y el exceso de inventarios se ha normalizado a finales de trimestre. En EEUU la demanda final también sigue fuerte. Sin embargo, las importaciones en 1S 15 han aumentado +38% (aranceles en Europa y fortaleza del USD).

Esta mayor competencia unido a la debilidad del precio del níquel está afectando significativamente a los precios. En junio ha comenzado a normalizarse el nivel de importaciones y los inventarios han comenzado a disminuir. En Asia, el menor crecimiento de China agrava el exceso de oferta en la región. Acerinox espera subidas de precios (en mínimos) gracias al dinamismo de la zona y el mayor equilibrio de oferta-demanda.

ACX generó +38 mln eur de caja (CF operativo - inversión), muy superior a 2T de los últimos años, en negativo apoyado por la buena gestión del circulante (+17 mln eur) y contención de inversiones (-20 mln eur). Así, la deuda neta se redujo -53 mln eur vs 1T 15 hasta 801 mln eur (1,7x EBITDA 2015e).

De cara a 2S 15, la clave estará en la evolución del precio del níquel una vez que los niveles de inventarios estén en niveles más normalizados y la tendencia de reducción de importaciones es favorable. De momento, no esperamos que el níquel actúe de catalizador ya que su precio en julio ha seguido cayendo (-12% vs 2T 15). Conferencia (hoy 13:00h).Precio objetivo en revisión. Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar.