Banco Sabadell: descuento sobre resultados estimados pero riesgo elevado

Banco Sabadell cerró el primer trimestre de 2018 con un beneficio neto de 259,3 millones de euros un 32,8% más que el año pasado. El margen de intereses crece un 2,8% interanual hasta los 911,5 millones de euros. El margen de intereses sumado a las comisiones netas se incrementa un 3,8%. El margen de clientes se sitúa en el 2,80% y los resultados de las operaciones financieras ascienden a 222,5 millones de euros.

21-05-2018, 17:40:00

Redacción / Estrategias de Inversión.

RESULTADOS

Los gastos de explotación se sitúan en 752,9 millones de euros a marzo de 2018, de los que 77,0 millones de euros corresponden principalmente a conceptos no recurrentes relacionados con la migración tecnológica de TSB, y ya reconocidos en el primer trimestre.

Excluyendo los costes no recurrentes, los gastos de explotación aumentan un 1,5% en el trimestre, debido al aumento de los gastos del negocio de México y a la estacionalidad en los gastos de personal.

Las dotaciones para insolvencias y otros deterioros totalizan 244,8 millones de euros al cierre del primer trimestre de 2018, lo que supone un coste de riesgo de 0.64%.

Los activos totales del grupo ascienden a 219.009 millones de euros, lo que representa un aumento a perímetro constante del 4,5%

Resultados	2013	2014	2015	2016	2017	% 16-17
COTIZACION	1,89	2,20	1,64	1,35	1,65	22,22%
CIFRA NEGOCIO*	1.814.690	2.259.710	2.714.770	3.837.752	3.802.370	-0,92%
BDI*	145.910	371.680	358.315	715.853	805.174	12,48%
CASH FLOW*	497.282	1.031.000	172.903	1.111.749	807.421	-27,37%
DIVIDENDOS*	120.344	40.244	271.962	393.130	281.350	-28,43%
ACCIONES*	4.011.482	4.024.460	5.439.245	5.616.151	5.626.965	0,19%
CAPITALIZACION*	7.581.701	8.853.812	8.893.166	7.581.804	9.284.492	22,46%
PATRIMONIO NETO*	10.405.591	11.215.952	12.767.661	13.082.976	13.072.543	-0,08%
RATIOS	2013	2014	2015	2016	2017	%
Valor contable o Valor en libros (VC)	2,59	2,79	2,35	2,33	2,32	-0,27%
Precio Valor Contable (PVC)	0,73	0,79	0,70	0,58	0,71	22,56%
Ventas por acción (VPA)	0,45	0,56	0,50	0,68	0,68	-1,11%
Precio Ventas (PSR)	4,18	3,92	3,28	1,98	2,44	23,60%
Rentabilidad por Cifra de Negocio (RCN)	8,04%	16,45%	13,20%	18,65%	21,18%	13,52%
Beneficio neto/Patrimonio neto (ROE)	1,40%	3,31%	2,81%	5,47%	6,16%	12,57%
Beneficio/Capitalización (ROM)	1,92%	4,20%	4,03%	9,44%	8,67%	-8,15%
Return On Assets (ROA)	0,30%	0,63%	0,08%	0,52%	0,37%	-29,03%
Dividendo por acción (DPA)	0,03	0,01	0,05	0,07	0,05	-28,57%
Yield	1,59%	0,45%	3,06%	5,19%	3,03%	-41,56%
Pay out(ratio de política de dividendo)	82,48%	10,83%	75,90%	54,92%	34,94%	-36,37%
Beneficio por acción (BPA)	0,04	0,09	0,07	0,13	0,14	12,26%
Crecimiento del BPA (CBA)	2,41%	153,91%	-28,67%	0,00%	12,26%	0,00%
PER to growth (PEG)	21,52	0,15	-0,87	0,00	0,94	0,00%
Price Earnings Ratio (PER)	51,96	23,82	24,82	10,59	11,53	8,87%
Inversa del PER	0,02	0,04	0,04	0,09	0,09	-8,15%

*Dato dividido entre 1000

INFORME

El Banco Sabadell ganó 0,14 euros por acción en 2017, un resultado en línea con nuestras previsiones. En los tres primeros meses del ejercicio en curso en resultados neto ha crecido un nada despreciable 32.8%.

La ratio de morosidad sigue reduciéndose hasta el 5,14% desde el 5,32% del pasado trimestre. La cobertura de activos problemáticos se sitúa en un 55,2%, con una cobertura de dudosos del 56,6% y una cobertura de los activos adjudicados del 53,7%. Los activos problemáticos siguen reduciéndose a buen ritmo y disminuyen en 3.189 millones en los últimos 12 meses, y 251 millones en el trimestre.

La posición de capital sigue siendo sólida Del 12,0% al cierre del primer trimestre de 2018.

La incertidumbre en torno a Cataluña es una mala noticia para Sabadell, dado su fuerte vínculo con esta región. Ha trasladado su domicilio social a Alicante.

Cataluña solo representa el 15% del negocio del banco (el 55% procede del resto de España y el 30% del exterior, principalmente del Reino Unido). Pero con esta medida el Sabadell trata de cubrirse ante las consecuencias que podría conllevar una posible secesión (salida de la zona euro, liquidez y supervisión del BCE, cobertura de depósitos…).

El riesgo es muy elevado y no se puede descartar una fuga de depósitos que le acarrearía serios problemas financieros.

Por ahora mantenemos nuestra previsión de beneficio en 0,15 euros por acción. Ha elevado dividendo y tiene previsto repartir hasta 0.07 euros por acción a cuenta de 2018, lo que sitúa el Yield en el 4.3%> que la retribución libre de riesgo y superior al de sus principales competidores. Potencial por PER (11v beneficios estimados 2018, frente a las 15v de Bankinter) .

Riesgo elevado.

Proyección 2018
Cierre(18/05):	1,62	Cifra Negocio*:	4.000.000	BDI*:	830.000
Patrimonio neto*:	13.425.915	Cash Flow*:	0	Dividendos*:	393.888
Nº Empleados:	26.353	Nº Acciones*:	5.626.965	Activo total*:	221.348.315