Ideas para los tipos de interés

Me han hecho esta pregunta ya en varias ocasiones en los últimos días. Y se la transmito a ustedes:  ¿cómo puede el ECB mantener el momentum positivo actual?.
Ya saben que los mercados compran con la expectativa pero venden con la noticia.
¿Habrá ventas tras conocer la decisión del ECB el próximo jueves? Sin duda, el propio ECB será el primero en intentar evitarlo.

No me cabe la menor duda que el ECB, tome la decisión que tome tras la Reunión, dejará la puerta abierta a ampliarla con nuevas medidas en el futuro. No convencionales, en caso de que agote las medidas convencionales (tipos oficiales, depósito, liquidez). Pero, por otro lado, creo también que el mensaje que lanzará será también claro con respecto a la intervalo de tiempo que habrá que dar antes de tomar nuevas decisiones. Y esto me lleva a pensar que alguna de las medidas de liquidez, como es la posibilidad de un LTRO con colateral de ABS, podría quedar abierto en el tiempo. El objetivo en este sentido no es sólo dar liquidez a este mercado y facilitar el crédito a la pequeña empresa como también sacar del balance de las entidades préstamos con problemas. Naturalmente, esto no será rápido ni fácil. Nada lo es (salvo la apreciación continuada de los mercados).

En estos momentos el diferencial bono-bund 10 años en 150 p.b.
La rentabilidad del bono en niveles de 2.86 %.
¿cds?
::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS):::::::::                                                     5Y (6/19)         10Y        5/10's                                  ITALY        110/113  0     162/174     54/59                                   SPAIN         80/84   0   128.5/142.5   51/57                                   PORTUGAL     172/182  0   224.5/254.5   53/63                                   IRELAND       57/63   0      80/120     33/47                                                                                                                   BELGIUM       36/40   0      75/85      38/46                                   FRANCE      42.5/44.5 0    85.5/91.5    42/48                                   AUSTRIA       28/32   0      58/68      29/37                                   UK            20/24   0      42/52      22/28                                   GERMANY       21/23   0    42.5/48.5    19/27

La rentabilidad del treasury 10 años en niveles de 2.47 %.
El balance de la Fed se mantuvo la semana pasada en 4.28 tr. $.

Y sigue del debate público sobre cómo manejar la retirada de estímulos monetarios en USA. Aunque algunos miembros incluso rebaten que la propia retirada en estos momentos sea necesaria.
Por un lado, para George los tipos de interés deben subir antes y más. Pero sin afectar al tamaño del balance, una vez finalizado el taper.
Para Williams, quizás haya que permitir un nivel de inflación más elevado al objetivo durante algún tiempo para permitir realmente bajar el desempleo de largo plazo.

El debate como ven entra en la preponderancia de objetivos entre inflación/desempleo. Incluso sobre los márgenes de actuación de la política monetaria en el futuro, su eficiencia. Y el equilibrio de beneficios a corto plazo vs. riesgos a medio y largo plazo.

Algo de esto también se observa en UK, aunque en el caso del BOE la posibilidad de subir los tipos antes de lo esperado parece mayor. Como mayor es la resistencia que muestra su economía (y mayores los potenciales desequilibrios en términos de precios de los activos).


José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España