Telefónica presenta resultados de 3T 14 el miércoles, 12 de noviembre antes de la apertura. La conferencia será a partir de las 14:00 CET. Recordamos que Telefónica varió el formato de publicación por divisiones (de 3 a 5) a partir de 2014. Los resultados 3T 14 ya no incluyen las divisiones de la República Checa (vendido en 1T 14) ni los de Irlanda (vendida en 1S 14).

Esperamos que el grado de deterioro de resultados operativos modere frente a los últimos trimestres, si bien debería seguir siendo significativo. El impacto de la apreciación del Euro seguirá siendo elevado, provocando caída de ingresos y EBITDA cercano al doble dígito en Hispanoamérica (principalmente Argentina, Chile y Venezuela). El impacto de la divisa ya será mucho menos intenso en Brasil. En España prevemos que la caída de los resultados operativos minore teniendo en cuenta una actividad comercial intensa. En Reino Unido esperamos continuidad en el crecimiento moderado de ingresos apoyado por el despliegue de la red 4G e introducción nuevo iPhone (últimos 15 días de septiembre) y aporte favorable de la divisa y que en Alemania la intensidad competitiva siga siendo elevada. Además, el impacto regulatorio debería provocar caídas operativas significativas.

Esperamos que la deuda neta se reduzca significativamente al tener en cuenta la venta de O2 Irlanda, emisión de bonos (convertibles en acciones Telecom Italia) y emisión de bonos para financiar la adquisición de Eplus. Esperamos un descenso de la deuda de unos -2.840 mln eur hasta 40.950 mn eur y confiamos que Telefónica cumpla su objetivo 2014e <43.000 mln eur (R4e 42.500 mln eur).

En total, descontamos ingresos 12.880 mln eur (-7% vs 3T 13), EBITDA 4.152 mln eur (-11,2% vs 3T 13), EBIT 1.962 mln eur (-17% vs 3T 13), resultados financieros -720 mln eur (vs -730 en 3T 13), beneficio antes impuestos 1.242 mln eur (-17% vs 3T 13), beneficio neto 882 mln eur (-19% vs 3T 13) teniendo en cuenta tasa impuestos 25%e (-24% en 3T 13) y BPA 0,20 eur/acción (vs 0,24 eur/acción 3T 13).

En la conferencia (miércoles 12, 14:00 CET) esperamos que la directiva mantenga los objetivos 2014e, que recordamos que son muy prudentes. La atención estará centrada en comentarios sobre la evolución de la integración de Telefónica en Alemania (Eplus) y Brasil (GVT) y perspectivas de negocio (recuperación??) en España. No esperamos que los resultados actúen de catalizador. Insistimos en que los dos principales factores que animarían sus títulos son una mejor perspectiva del negocio en España y una mejora de la evolución de las divisas en LatAm.

La recomendación de inversión de Renta 4 Banco es mantener.

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