En España, no esperamos sorpresas, confirmando la fase de consolidación. Como elemento de riesgo estaría la incertidumbre política
Todo lo anterior respaldará a la renta variable en conjunto, si bien esperamos un comportamiento divergente en cuanto a la deuda pública
Claves
El precio del petróleo. Dadas las estimaciones de la Agencia Internacional de la Energía, habrá un exceso de existencias de crudo. Lo anterior respalda un precio del crudo retrocediendo un -40% frente a 2014. Lo anterior resulta en un precio de esta materia prima en torno a 60/65 US$.
Desde el punto de vista de análisis técnico, la tendencia primaria es bajista desde mayo del pasado ejercicio. El movimiento ha profundizado tanto que se ha perdido la normalidad correctiva en la estructura de grado mayor. Esperamos vuelta al menos hacia los mínimos de este año @ 45,19$ antes de que se forme un suelo o figura de vuelta.
El US$. Para establecer el tipo de cambio hacia el que debe tender esta cotización utilizamos el diferencial de la rentabilidad a 2 años entre Estados Unidos y Eurozona. Bajo un escenario de subidas de tipos de interés en EEUU hasta el 0,75%, la TIR debería situarse en el 1,0%. Por su parte, la rentabilidad del bono a 2 años europeo no la vemos sostenible por debajo del -0,2% (dada la política monetaria del BCE). Lo anterior resulta en un spread entre ambos en torno a 125 p.b., lo que respalda un tipo de cambio en 1,15/1,20 US$/€ Desde el punto de vista de análisis técnico, la tendencia es bajista desde hace bastante tiempo con máximos decrecientes completados dentro de una estructura de 5 años. El movimiento se ha acelerado a mediados del pasado ejercicio. Si tenemos un fractal o patrón similar a la década de los 90 la caída podría extenderse hacia @ 0,92/0,93.
Entorno macroeconómico
EEUU: ¿seguirá pesando el “shale oil”?
El negativo efecto de la bajada del precio del petróleo sobre la industrial del “shale oil” podría darse por concluido. Por tanto es un elemento que no restará más al crecimiento estadounidense.
Dada la evolución de los beneficios empresariales, las condiciones crediticias y la confianza del empresario, la inversión en bienes de equipo estadounidense debería mostrar tasas de crecimiento del orden del 7,0%/8,0%.
Lo anterior respalda una creación de empleo en torno al 2,0%, que se traduce en una tasa de paro por debajo del 5,0%. Respalda también un consumo privado manteniendo el ritmo actual del crecimiento 3,0%.
En cuanto al sector exterior, el escenario de algo más de dinamismo a nivel global compensará especialmente este año, la apreciación del dólar estadounidense (frente a 2014).
Con todo lo anterior, los salarios continuarán con su pausado repunte, presionando al alza sobre la inflación. Se sumará además un crecimiento dinámico.
Este contexto respaldará, en nuestra opinión, a una Fed comenzando la subida de tipos de interés a partir de septiembre. La subida será gradual y, en un primer momento de normalización, en las reuniones con conferencia de prensa (a final de cada trimestre).
En cuanto a la TIR a 10 años, repunte de expectativas de inflación y situación macro presionará al alza sobre la misma.
Eurozona: Efecto del QE
Ha permitido una depreciación del tipo de cambio. Lo anterior, unido a un favorable contexto internacional, apoyará a las exportaciones.
También ha permitido una reducción en cuanto al coste del endeudamiento, así como una incipiente recuperación de la demanda de crédito (los objetivos fijados por Draghi).
Todo lo anterior se traducirá en una mejora de la inversión. Lo que permitirá una mayor creación de empleo, respaldando el consumo privado europeo.
Este mayor dinamismo de la Eurozona debería presionar al alza sobre la TIR a 10 años europea. Pero la existencia de un QE, en un contexto de menor emisión de deuda, presionará a la baja sobre la misma.
España: confirmando nuestro escenario, y su consolidación
Dada la estimación sobre nuestros socios comerciales, esperamos una consolidación dónde las exportaciones mantengan, e incluso aumenten ligeramente, su peso sobre PIB.
Esta evolución respaldará a la inversión en bienes de equipo, lo que permitirá creación de empleo en torno al 2,5%/3,0%. Y esto a su vez apoyará al consumo privado.
Destacamos la evolución del sector de la construcción. Si bien es cierto que ha mejorado, estamos muy lejos de lo registrado en plena burbuja. Por tanto, sí es un elemento que contribuye al crecimiento, pero su peso se mantiene reducido dentro del PIB.
Mercados financieros
El S&P500:
Por macro: nuestro escenario respalda niveles este año de 2240 puntos. Así mismo apoya la expectativa de revisión al alza de los BPA
En el lado negativo, un escenario de mayores tipos de interés le resta atractivo, aunque aún se mantendría con un diferencial frente a la deuda pública (Earnings Yield Gap) ligeramente por encima de la media de los 10 últimos años
Desde el punto de vista de análisis técnico, la pérdida de momento relativo desde principios de ejercicio es evidente. Esperamos que dicho desarrollo continúe en los próximos meses. A nivel estructural esperamos un movimiento de consolidación amplio del tramo alcista 2009-2015 que en algún momento del tiempo nos puede llevar a @ 1970, y posteriormente 1820.
Eurostoxx:
Por macro: nuestro cuadro macro apoya un Eurostoxx en 360 puntos. Pero con el QE, el potencial se elevaría un 5%, hasta los 390 puntos.
Un entorno de reducidos tipos de interés le permite mostrar una situación más atractiva frente a la deuda pública.
Desde el punto de vista de análisis técnico, estaríamos corrigiendo el tramo octubre 2014 – abril 2015, dónde lo más probable sería visitar 350/335. Dicho movimiento nos encaja dentro de un proceso de consolidación intermedio, dónde posteriormente esperamos más subidas hacia al menos @ 390.
Ibex:
Por macro: el escenario respaldaría un Ibex alcanzando los 12300 puntos, pero pesa la incertidumbre política y la situación en Venezuela (mayor prima de riesgo en Latam).
Teniendo en cuenta los tres elementos, el objetivo de Ibex35 queda situado en 11900 puntos, siempre y cuando se reduzca la prima de riesgo tanto española como de Latinoamérica.
Desde el punto de vista de análisis técnico, estaríamos corrigiendo el tramo octubre 2014 – abril 2015, dónde lo más probable sería visitar 10625/10330. Dicho movimiento nos encaja dentro de un proceso de consolidación intermedio, dónde posteriormente esperamos más subidas hacia al menos @ 11885.
