Resultados que superan nuestras previsiones y las del consenso a nivel operativo (en línea en ingresos) gracias a una gestión de costes más rigurosa de lo esperado.

El crecimiento del mercado publicitario unido a la buena gestión de costes permite a MSE conseguir un margen EBITDA >+10% en un 3T (el más débil del año) por primera vez desde 2011.

El crecimiento del mercado publicitario TV se ralentiza en 3T: +3,1% vs 3T 14 (+9,9% en 1S 15 vs 1S 14), aunque crece por octavo trimestre consecutivo. MSE creció levemente por encima del mercado.

MSE confirma la notable ralentización del crecimiento del mercado publicitario TV en 2S 15 vs 1S 15 (+10% vs 1S 14). Creemos que el mercado crecerá +6/+7% en 2015 (R4e antes+8,5%).

MSE espera ganar cuota publicitaria en 4T vs A3M apoyado por Boing (canal niños, positivo en diciembre). MSE podría superar nuestra previsión 2015e de 43,5% (43,4% en 9M 15).

Anuncian un nuevo plan de recompra de acciones: 150 mlneur que comenzará en los próximos días (hasta el 20 febrero 2016 o incluso antes), en torno al 4% del capital.

Recordamos que MSE se adjudicó un canal en HD en la subasta que se celebró en octubre. Con el nuevo canal, tendrá 7, uno más que su principal competidor A3M.

mediaset


Destacamos:

Los resultados han superado nuestras previsiones de ingresos (en línea vs consenso) y han superado en el resto de magnitudes gracias al mayor recorte de gastos de lo previsto en un trimestre en el que el crecimiento de la inversión publicitaria por TV se ha ralentizado (+3,1% desde +10% en 1S 15 vs 1S 14). En 3T 15 MSE contaba con una comparativa exigente (Mundial de fútbol) y gran evolución de películas, si bien ha logrado que sus ingresos publicitarios crezcan levemente más que el mercado y la contribución de "Otros" ingresos haya sido sólo muy inferior a la de 3T 14.

El mercado publicitario TV creció en 3T 15 +3,1% vs 3T 14 (+8% en 9M 15 vs 9M 14), registrando el octavo trimestre de subidas consecutivas si bien creciendo al menor nivel desde 1T 14. En nuestra opinión, la exigente comparativa (Mundial de fútbol en 2 y 3T 14) y el exceso de optimismo en cuanto al consumo en los trimestres precedentes han provocado su ralentización. MSE superó levemente a la evolución del mercado en 3T 14 (ingresos netos publicidad +4% vs 3T 14, +1pp vs mercado) con cuota de audiencia 31,1% (-0,5pp vs 3T 14) y cuota publicitaria43,8% (vs 43,8% R4e y -1 pp vs 3T 14).

Ingresos publicidad TV 181mln eur (+2% vs R4e y +4% vs 3T 14), total ingresos 196 mln eur (+4% vs R4e, en línea vs consenso y +3% vs 3T 14) teniendo en cuenta un comportamiento levemente inferior en "Otros": 16 mln eur (vs 16,7 mln eur en 3T 14) debido a las películas ("8 apellidos vascos" y "el Niño") estrenadas en 2014.EBITDA Aj. 25mlneur (vs 14 mlneur R4e, +9% vs consenso y desde 8,8 mlneur 3T 14) gracias al gran comportamiento de la gestión de costes operativos: -5,7% vs 3T 14 (vs R4e -4,2%), beneficio antes impuestos 19,2 mln eur (vs 10,3 mlneurR4e y desde +4,3 mln eur en 3T 14y beneficio neto 15,6 mln eur (vs10,3 mln eur R4e, +4% vs consenso y desde +3,2 mln eur en 3T 14).

MSE ha sobrepasado el objetivo del plan de recompra de acciones propias de 500 mln eur anunciado en 2014 (del que faltaban 170 mln eur en 3T 15, totalmente satisfechas). Finalmente MSE ha invertido 557 mln eur (+11% vs est). Actualmente MSE cuenta con una autocartera de 4,16% (que creemos que amortizarán en 2016, previa aprobación JGA).

Se mantiene la cómoda situación financiera del grupo (caja neta +206 mlneur, vs +174 mlneur R4e) después de haber finalizado el programa de recompra de acciones (-170 mlneur en 3T 15). La caja neta actual unido a la capacidad de generación de caja (CF operativo - CF inversión > 150 mln eur anuales) le permitirá llevar a cabo un nuevo plan de recompra de acciones: 150 mln eur que comenzará en los próximos días.

MSE confirma la significativa ralentización del crecimiento del mercado publicitario TV en 2S 15 vs 1S 15 (+10% vs 1S 14).En octubre el mercado creció muy poco (R4e +2%) tras una comparativa muy complicada, noviembre crecerá "un dígito medio" y diciembre es una incógnita (elecciones, con impacto generalmente negativo). Si consideramos un crecimiento 4T 15e +5% (vs 4T 14), el mercado crecería +7% en 2015 vs 2014 (vs R4e +8,5%).

Mantienen el objetivo de costes 2015e (770 mln eur) si bien actualmente estarían por debajo de este nivel (R4e 757 mln eur) tras haber conseguido un ahorro de gastos operativos 5% en 9M 15 vs 9M 14. No obstante, consideran que la guía no es conservadora debido a que tendrán mayores costes por el lanzamiento de dos películas en las próximas semanas, mayor volumen de venta (y costes) en publicidad a TV de pago y aumento de costes de personal variables por la buena evolución de resultados.

Revisaremos nuestras estimaciones a la baja teniendo en cuenta el peor comportamiento del mercado TV de lo previsto. Para 4T 15 esperamos +5% (antes +9,7%) que implicaría un crecimiento 2015e +7% (antes +8,5%). No obstante, MSE debería ganar cuota publicitaria en 4T vs A3M apoyado en su canal infantil Boing. Esperamos reacción positiva de los títulos tras los resultados, favorecidos además por el anuncio del nuevo plan de recompra de acciones. Recomendamos Mantener.