Los resultados  de Inditex deberían mostrar el mantenimiento del gran comportamiento comercial, menor impacto negativo de las divisas, moderación del ritmo de caída del margen bruto y eficaz gestión de costes. 

La directiva avanzó que las ventas (excluyendo divisa) en la primera mitad del trimestre (1 agosto - 18 septiembre) crecieron +13%. En nuestra opinión, el repunte del consumo en España (19% ventas del grupo) y las iniciativas llevadas a cabo por la compañía en los últimos años (venta online, renovación de tiendas y centros de distribución, cambio de imagen) están siendo clave para que el crecimiento se mantenga en niveles elevados. Esperamos impacto negativo de las divisas por quinto trimestre consecutivo, si bien este trimestre será menos negativo que en 1S 16: -1,6 pp al crecimiento de ingresos vs 3T 15. Por otro lado, la apreciación del USD provoca un aumento adicional en los costes de aprovisionamientos (en torno a 1/3 del total en Asia). Esto repercutirá en el margen bruto, que prevemos que ceda hasta 59,7% (-0,4 pp vs 3T 15) y en menor medida en los gastos operativos (R4e +8,5%). 

En la Conferencia (miércoles 14, 9:00h) esperamos que reiteren las buenas oportunidades de crecimiento en cuanto a crecimiento del espacio en tienda (2016 R4e +9% vs 2015), buen comportamiento del mercado doméstico, estabilización del margen bruto en 2S 16 por menor impacto del USD y gestión de gastos eficiente, creciendo levemente por debajo del nivel de los ingresos. En nuestra opinión, Inditex está cotizando a unos múltiplos ajustados: EV/EBITDA R4 2016e 18x, PER R4 2016e 32x y RPD 2016e 1,9%. 

P.O. 34 EUR. Recomendación Mantener