Trichet: persisten los riesgos inflacionistas a medio plazo. El presidente del Banco Central Europeo (BCE) recalcó la persistencia de riesgos inflacionistas a medio plazo, entre los que destacan nuevas subidas del precio del petróleo y las demandas salariales que podrían crecer al compás de la bonanza económica.
EN LA PASADA SESIÓNAnálisis Macroeconómico Trichet: persisten los riesgos inflacionistas a medio plazo. El presidente del Banco Central Europeo (BCE) recalcó la persistencia de riesgos inflacionistas a medio plazo, entre los que destacan nuevas subidas del precio del petróleo y las demandas salariales que podrían crecer al compás de la bonanza económica. En este contexto, consideró crucial que los incrementos salariales tengan en cuenta el elevado desempleo y la evolución de la productividad. En su comparecencia ante el Parlamento Europeo, también destacó la fortaleza del crecimiento en la Eurozona y opinó que se dan las condiciones para que la actividad continúe aumentando de manera sólida. Hay que recordar que el pasado 8 de marzo el BCE elevó los tipos de interés de referencia hasta el 3,75%, una tasa no vista en los últimos cinco años, y dejo la puerta abierta a nuevas subidas de cara a los próximos meses. Buenos datos en Italia. La confianza de los consumidores italianos aumentó durante el mes de marzo, impulsada por las recientes declaraciones de su primer ministro que incrementó las previsiones de crecimiento para el 2007 y anunció un posible recorte de los impuestos. Así el índice de confianza durante el mes de marzo subió hasta los 112,6 puntos desde los 111,7 puntos del pasado mes de febrero, superando las previsiones de los analistas, que habían estimado que se situaría en los 111,2 puntos. También en Italia, se daba a conocer la tasa de desempleo referente al cuarto trimestre, que sorprendió de forma positiva, al situarse en el 6,5%, el dato más bajo desde 1992 y por debajo del 6,7% del trimestre anterior (revisado a la baja desde el 6,8% anunciado inicialmente). Los analistas habían previsto que el desempleo cayera hasta el 6,7%. La tasa de paro italiana ha estado disminuyendo desde el año 2000. El Banco de Inglaterra publicó las actas de su reunión de los pasados 7 y 8 de marzo. Dichas actas revelan que 8 de los 9 miembros del comité votaron mantener los tipos en el 5,25%, mientras uno de ellos, inesperadamente, abogó por un recorte de 0,25 puntos porcentuales. El Comité de Política Monetaria baso su decisión de mantener los tipos en que algunos de los riesgos de inflación habían desaparecido y que un incremento podría haber perjudicado a los mercados financieros. Los inventarios de petróleo en EE.UU. superan las expectativas. El Departamento de Energía estadounidense anunciaba que los inventarios de crudo semanales habían aumentado en 3,92 mn. de barriles, por encima del incremento de al 1 mn. de barriles que esperaba el mercado. Las gasolinas experimentaban un descenso de 3,45 mn. de barriles, una caída superar a las estimaciones de 2 mn. que barajaba el mercado. El índice de solicitudes de hipotecas elaborado por la Asociación de Banca Hipotecaria de Estados Unidos (MBA) cayó un 2,7% en la semana que finalizó el 16 de marzo, la primera caída tras cuatro semanas consecutivas de subidas. Al final del día, la cita clave: La Reserva Federal confirmó las expectativas al dejar invariados sus tipos de referencia. El tipo objetivo para los Fed Funds permanece por tanto en el 5.25% en donde se encuentra desde el 29 de junio del pasado año. La decisión estaba ampliamente descontada por el mercado y la atención se centraba en el tono del comunicado posterior. En este sentido, en las siempre escasas líneas de su comunicado la autoridad monetaria estadounidense sugiere un panorama en términos de crecimiento económico algo más débil que el apuntado en su comunicado del 31 de enero: Ahora dice: “Los indicadores recientes han sido mixtos y el ajuste en el sector inmobiliario residencial sigue su curso”. Y a finales de enero decía: “Los indicadores recientes han sugerido un crecimiento económico algo más firme, y han surgido algunos signos de estabilización en el mercado inmobiliario residencial”. En materia de inflación, la Fed se muestra sin embargo algo más agresiva: Ahora dice: “Las lecturas recientes de la inflación subyacente han sido algo elevadas. Aunque parece probable que las tensiones inflacionistas se moderen con el tiempo, el alto nivel de utilización de los recursos tiene el potencial para sostener dichas presiones”. Y a finales de enero decía: “Las lecturas de la inflación subyacente han mejorado modestamente en meses recientes, y parece probable que las tensiones inflacionistas se moderen con el tiempo. Sin embargo, el alto nivel de utilización de los recursos tiene el potencial de mantener las presiones inflacionistas”. En definitiva, una de cal y otra de arena aunque el primer párrafo parece sugerir una creciente sensibilidad de la Fed hacia la situación del ciclo económico y, en particular, respecto a las incertidumbres que lo rodean ¿preparando el terreno por si fuera necesario recortar los tipos de interés? Así pareció interpretarlo el mercado: fuerte reacción al alza de las Bolsas, al alza también la renta fija y a la baja del dólar. La curva forward da por segura ya una bajada de 25 p.b. en torno al tercer trimestre del año, y asigna una probabilidad de alrededor de un 50% a una bajada adicional de 25 p.b. antes de finales del ejercicio. Mercados De nuevo asistimos en la jornada de ayer, a ligeras subidas en la mayor parte de los mercados de renta variable europea. Incluso tras el mensaje de Trichet, que señaló que la inflación continua siendo una amenaza, lo que hizo que se reforzase la idea de una nueva subida de tipos en junio por parte del BCE. Los datos de la encuesta semanal sobre el sentimiento de mercado entre gestores profesionales de la firma Investors Intelligence han dado la vuelta, con un aumento de los alcistas (46,6%) y una caída de los bajistas (28,4%). Cartera de Blue Chips: La cartera de blue chips queda constituida por Altadis, BBVA, Indra, Iberdrola y Telefónica. Empresas En el sector bancario, la operación Barclays-ABN nos parece interesante desde un punto de vista estratégico. Por un lado, Barclays entraría en mercados de mayor crecimiento (principalmente Brasil) además de que le permitiría consolidarse como uno de los cinco grandes bancos mundiales. Esta operación también alejaría el cada vez más insistente riesgo de acabar siendo presa. Por otro lado, ABN se aprovecharía de la fortaleza de la banca minorista de la británica, así como del dinamismo de su banca de inversión, BarCap. Además, esta operación restaría presión a la directiva de mejorar la eficiencia del grupo y de buscar valor para el accionista. Consideramos que Barclays es el candidato con más posibilidades para comprar ABN, debido, entre otros factores, a haber sido el primero en aproximarse al banco holandés y a que la operación formaría una entidad con productos muy competitivos en una plataforma global; Gran Bretaña, EEUU, Brasil, Países Bajos, España y resto de Europa y Asia. Creemos que Barclays finalmente realizará una oferta por el grupo holandés, mientras que, evidentemente, no podemos descartar que otras entidades hagan lo propio. Vemos difícil, sin embargo, que las ofertas superen €33/acción, (ABN cotiza a €31,2) ya que por encima de estos precios el comprador comprometería seriamente su capacidad para que la operación no lastre los beneficios del grupo resultante antes de 2009 incluido. El rango de sinergias a generar hasta 2009 se cifra entre 650 mn. EUR – 1400 mn. EUR, según el banco comprador (entre ellos BBVA, SANTANDER o BNP) . En cualquier caso, las sinergias quedarían por debajo de €1/acción. Inditex publicó resultados consolidados de 2006. Destacamos favorablemente el comportamiento de las ventas comparables, que superan la previsión del grupo de crecer entre un 4-5% (+6% en 2S 06). Además, mantienen su previsión de alcanzar un margen bruto similar al de 2006 (56.2%) mientras que esperan una aceleración en la apertura de nuevas tiendas para 2007; entre 440-520 Vs. 439 en 2006 y 448 en 2005. El anuncio de proponer un dividendo de €0.84/acción para este año, un 25% más elevado que el de 2006, también ha sido mejor de lo previsto. Valoramos positivamente los resultados de Inditex y nos tranquiliza que la colección de temporada primavera-verano 2007 haya sido bien recibida por los clientes. Generali anunció que superaba levemente las estimaciones de beneficios de 2006 (+25% Vs. 2005) y mejoró un 7% su objetivo de resultado neto para 2008 hasta 3.100 mn. EUR. Morgan Stanley anunció que superaba con creces las previsiones de beneficios del 4T 06. El BPA excluyendo extraordinarios se situó en $2.40/acción Vs. $1.69- $2.09 previsto por el consenso. Los ingresos crecieron un 29% gracias a la subida de un 35% en intermediación y de un 25% en comisiones por asesoría. El beneficio neto subió un 70% hasta 2.670 mn. USD. EN ESTA SESIÓN...Principales citas macroeconómicas En Europa conoceremos datos de interés de la Eurozona, referentes al mes de enero: balanza comercial, que podría haber registrado un superávit de 2.3 m.m. de EUR, por encima de los 700 mn. de EUR de diciembre y los pedidos de fábrica que podrían haber aumentado un 8,4% (+1,6% en diciembre). También se publicarán las ventas minoristas del Reino Unido. En EE.UU. destaca la publicación del índice de indicadores adelantados referente al mes de febrero. Las previsiones apuntan a una caída del mismo hasta niveles de -0.4% desde el 0.1% anterior. También conoceremos el nuevo dato de nuevas peticiones semanales de subsidio de paro que se estima habría ascendido hasta las 323.000 (318.00 en la semana anterior). Principales citas empresariales Ahold ha publicado resultados del 4T 06 antes de la apertura. El beneficio operativo ha sido un 28% inferior a lo previsto al alcanzar 199 mn. EUR mientras que el beneficio neto ha superado las previsiones por un 45% tras crecer un 121% Vs. 4T 05 y llegar a 239 mn. EUR. Han reducido 884 mn. EUR de deuda, que se sitúa en $4,600 mn. EUR y han anunciado que recomprarán acciones por valor de 3,000 mn. EUR (Vs. 2,00 mn. EUR previstos). Hoy se celebra la votación sobre la ley de “cielos abiertos”. Un cambio hacia una mayor apertura podría animar a la consolidación del sector. Por otro lado, El País anuncia que Lufthansa y un fondo de inversión americano han solicitado información de Iberia para estudiar una posible oferta. ANÁLISIS TÉCNICO Inditex