Aena gestionó 195,9 mln de pasajeros en 2014 (+4,5% vs 2013), teniendo en cuenta AD Madrid-Barajas (21% del total) +5,3%, El Prat (19%) +6,7% y Palma Mallorca (12%)+1,5%.  El fuerte aumento de los resultados de la división Internacional viene explicado por la incorporación de Luton, incluida por integración global en 2014.

Aena duplica la generación de caja vs 2013, aunque el importe es inferior a nuestras previsiones y la deuda neta se reduce significativamente, aunque levemente menos de lo previsto.

La deuda neta desciende en -661 mln eur hasta 10.733mlneur (5,7x EBITDA 2014), incluyendo 344 mln eur procedente de Luton.

Las nuevas provisiones para expropiaciones (total -926 mln eur) no afectan al flujo de caja a corto/medio plazo. En caso de pagarse, se espera que Aena las recupere bajo la regulación DORA.

No esperamos impacto significativo en cotización. Conferencia hoy viernes 11:00h.


Aena, resultados 4T 14.



Destacamos:
Los resultados muestran la continua mejoría de la evolución de la compañía apoyada por la recuperación del tráfico aéreo, reestructuración de los contratos comerciales, mejor gestión de costes y cambio de consolidación del aeropuerto de Luton. Aena casi duplica la generación de caja vs 2013, aunque el importe es inferior a nuestras previsiones, permitiendo una reducción de deuda significativa, levemente inferior a lo esperado.

Ingresos ordinarios 3.076mlneur (+2% vs R4e y +7% vs 2013), total ingresos 3.165 mln eur (+2% vs R4e y +8% vs 2013), EBITDA Aj. 1.875 mln eur (+7% vs R4e y +16,5% vs 2013) teniendo en cuenta deterioros -10 mln eur (vs -56 mln eur en 2013), margen EBITDA Aj. 59,3% (vs 56,7% R4e y +4,4 pp vs 2013), EBIT 1.052 mln eur (+42% vs 2013) beneficio antes impuestos 672,4mlneur, (+35% vs 2013), beneficio neto 478,6mlneur (+10% vs R4e y -20% vs 2013). Excluyendo la provisión por expropiaciones (-191 mln eur desde -14 mln eur en 2013) y que el gasto por impuestos ha sido muy superior al de 2013 (+296 mln eur) debido a la aplicación de 246 mln eur de deducciones por inversiones, beneficio neto ajustado 595 mln eur (en línea vs 2013).

Cambio en el perímetro de consolidación del aeropuerto de Luton. A partir de 2014 consolida por integración global después de que Aena ejercitase la opción de compra del 11% en octubre, elevando su participación hasta el 51%. Luton aportó 38,4 mln eur a ingresos, 9,4 mln eur al EBITDA y -2,9 mln eur al resultado neto.

La deuda neta se ha reducido hasta 10.733mlneur (+1% vs R4e y -7% vs 2013) y el múltiplo dfn/EBITDA cae hasta 5,7x (R4e 6,1x y desde 7,0x en 2013). La deuda neta incluye 344 mln eur procedente de Luton. En R4 descontábamos una deuda neta 10.641 mln eur (consenso 10.648 mln eur).

Aena mejora significativamente su capacidad de generación de caja. La buena evolución operativa y la no necesidad de realizar inversiones elevadas permitió elevar la generación de caja hasta 1.066 mln eur (CF operativo - CF inversión) desde 647 mln eur en 2013. En R4, no obstante, descontábamos un importe superior: 1.173 mln eur.

En la conferencia (hoy viernes, 11:00h) estaremos atentos a las previsiones de crecimiento del tráfico aéreo 2015e, a la evolución de los márgenes operativos y perspectivas de generación de caja y reducción de deuda. En principio, esperamos revisar al alza nuestras previsiones operativas debido al mejor entorno económico en España y una evolución de los márgenes muy favorable en 2014, que debería continuar en el futuro. No esperamos impacto significativo de los resultados en cotización.

Recomendación En revisión.

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